海螺型材(000619)年报点评：产能快速扩张 巩固多地布局 维持“增持”

2012年四季度业绩同比下滑11.6%，全年业绩符合预期。12年公司实现营业收入42.0亿元，同比增长3.0%；归属于母公司净利润2.0亿元，同比增长126%，折合EPS为0.56元，基本符合我们之前预期0.54元。四季度单季收入、净利润分别为9.5亿元、4043万元(折合EPS0.12元)，环比分别下滑25%、1559%，同比下滑20.7%、42.7%，同比分别下滑12.2%、11.6%。12年全年毛利率为14.0%，四季度毛利率为14.2%，环比、同比分别持平、增长4.1%。

    快速开拓山东、成都等新市场，提前还款拉低四季度财务费用。由于 PVC 市场价格四季度环比基本持平，为6735元/吨，考虑到其成本占比近7成，因此公司四季度单季毛利率为14.2%，环比基本持平。产品价格方面，由于公司异地快速扩张，为保证销售量的快速占领市场，拓展渠道，公司12年整体均价同比下滑约 3-5%，保持了价格上的良好竞争优势，打开了当地市场。同时，由于公司三、四季度将总计约为5.7亿元短长期借款归还，导致了四季度单季财务费用环比下降了800万，折合EPS约为0.02元。

    产能持续投放，关注市场进一步扩张带来的新机遇。公司公告将出资3000万元设立宝鸡海螺，并同意受让奥地利泰森控股30%股权。同时，考虑到公司12年投产的山东4万吨产能的进一步释放，以及宝鸡海螺、新疆二期、成都二期总计约12万吨或将于13年底以及14年年初投产，公司将完成全国多点的布局，并进一步将巩固其在西南、西北的区域市占份额，为公司中长期业绩稳定增长提供保障。

    预计13-15年EPS预测为0.76/0.83/0.93元，维持“增持”评级。考虑到未来公司将仍有约总计16万吨产能投放，并且高毛利彩色塑钢占比将继续提升，我们预计13-15年EPS预测为0.76/0.83/0.93元，维持“增持”评级。同时，我们预计公司一季度由于12年政府补贴基数效应的影响，净利润同比负增长是大概率事件，而预计主业或将有10-15%的增长。