巢东股份(600318)年报点评：关注区域价格季节回升及后续下游需求变化 维持“增持”

2012 年四季度业绩同比下滑50.7%，全年业绩略低于预期。12 年公司实现营业收入10.2 亿元，同比下滑26.65%；归属于母公司净利润6920 万元，同比下滑76.1%，折合EPS 为0.29 元，略低于我们之前预期0.32 元。四季度单季收入、净利润分别为2.9 亿元、3041 万元(折合EPS0.13 元)，环比分别增长20.1%、1559%，同比下滑20.7%、50.7%。12 年全年毛利率为20.5%，四季度毛利率为25.1%，环比、同比分别增长10.1%、下滑10.5%。

    四季度均价上行推升盈利修复，单季吨毛利回升25 元/吨至51 元/吨。4 季度单季，随着下游基建需求恢复，区域水泥价格回升(4 季度，安徽地区PO42.5均价为261 元/吨，环比三季度上涨32 元/吨)。同时，公司四季度单季销量为140 万吨，环比增长12 万吨，单季吨毛利约为51 元，环比提升25 元/吨，同比下滑约22 元。同时，公司四季度单季由于部分固定资产转固，利息费用化导致财务费用单季环比增长约1000 万元，折合EPS 约为0.05 元。

    需求恢复缓慢，关注提价后下游接受程度以及后续开工情况。步入一季度，由于市场整体处于弱复苏状态，虽然企业自节后出货量缓慢恢复至约7 成，但整体而言，下游实际开工情况仍然较慢，导致区域需求至今未出现大幅度改善，区域内大部分企业库容比水平仍维持在60-70%水平。区域价格已提升20-30元/吨，但下游接受程度有待进一步观察，同时，我们认为后续仍需关注下游基建开工进度。

    维持 13-15 年EPS 预测为0.59/0.72/0.82 元，维持“增持”评级。随着海昌二期一线的4500t/d 成功投产，我们预计13 年公司整体销量有望达到570 万吨，同时考虑到均价将同比至少有5%的增长，我们预计13-15 年EPS 为0.59/0.72/0.82 元，维持“增持”评级。