海螺型材(000619)2012年年报点评:结构调整与产能扩张决定盈利弹性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:曾豪 日期:2013-03-28

2012年EPS 0.56元,基本符合预期。公司2012年共实现营业收入41.96亿元,同比上升3.03%;实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元,同比大幅增长125.75%,实现基本每股收益0.56元,基本符合我们之前预期(0.57元)。公司2012年销售毛利率为14.03%,同比上升5.05个百分点;公司2012年销售费用率同比上升0.62个百分点,管理费用率同比增长0.44个百分点,财务费用率同比增长0.40个百分点。

    业绩大幅增长源于PVC成本下降及彩色型材占比提升,2013年预计毛利率稳中趋降。公司2012年销售毛利率为14.03%,同比大幅提升5.4个百分点,主要受益于原油价格下行使其主要原材料PVC采购价格大幅下降;同时公司加大高端产品彩色型材销售力度,去年彩色型材销售占比超过20%带动毛利率增长。分季度来看,公司第四季度综合毛利率为14.2%,环比增加0.3%。根据我们对原油和PVC价格的判断,预计2013年公司成本端将有所上行,虽然彩色型材占比有望继续增长,但综合来看公司整体毛利率稳中趋降。

    塑料型材受益于“新型城镇化”及建筑节能政策推广,行业需求稳步增长。公司塑料型材主要用于房屋门窗,相比传统铝合金制品是保温性能突出、可回收利用的节能材料,未来将受益于国家“新型城镇化”下建筑节能政策推广力度继续加大。“十二五”建筑节能规划指出新建建筑执行节能标准由50%逐步提高到65%,新型城镇化建设将使优质塑料型材得到更广泛的普及,行业需求进一步释放。

    产能扩张带动销量增长,渠道下沉提升市场份额。公司山东东营4万吨新增产能已于去年四季度如期投产,目前公司拥有七大生产基地,2013年在建和拟建项目分布于宝鸡、成都、新疆、宁波等地,预计截至2013年底总产能将达到78万吨,产能扩张带动公司型材销量继续稳步增长。同时,公司以“产品走高端、市场控终端”为战略,加大营销网络建设,在全国设立了100多个市场部,预计公司未来市场份额将继续提升,龙头地位稳固。

    风险因素:房地产市场销售不达预期、原材料价格大幅波动。

    盈利预测、估值及投资建议:基于对行业景气走势及公司产能释放等情况判断,我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.63/0.69/0.83元,给予公司2013年15倍PE,维持“增持”评级。