东北证券(000686)年报点评：投行业务抢眼带动全年业绩

2012年季度业绩一致于业绩快报

    东北证券 2012 年实现净利润 1.5 亿元（每股 0.15 元），较2011年扭亏为盈，与业绩快报一致。其中第 4 季度实现净利润 800 万元，环比下降 59% 。

    主要发现

    2012 公司投行业务表现抢眼，股债均突飞猛进。2012 年完成股票主承销金额 37 亿元，同比增长 3 倍。债券承销更是从无到有，承销金额30 亿元。投行业务实现净收入 1.98 亿元，同比大幅增长375%。

    2012 年公司取得自营业务收入 2.4亿元。同时未计入损益的税前自营业务亏损环比大幅下降至0.48 亿元。 经纪业务手续费率环比回升，可持续性存疑。经纪业务手续费率环比回升 5.4个百分点至 1.09% ，同比下降 5.7个百分点至 1.05% ，高于行业平均 2.7 个百分点。经纪业务市场份额同比基本持平但环比上升 4.7个百分点至 0.73% 。

    创新业务期待更多表现。2012 年公司经纪业务收入占比达 40% ，创新业务收入占比仅 1.5%，利润贡献4.3%。董事会已经通过成立另类投资子公司，近期公司又获得转融通资格，在完成近40亿的资本金补充后，未来创新业务或可期待。

    盈利预测调整

    我们分别下调其 2012 年和2013 年每股盈利预测 13.9 %和6.2%至0.18 元和0.20 元。

    估值与建议

    公司收入结构偏传统，经纪业务未来面临量价齐跌的风险，投行业务虽表现亮眼但增长持续性存疑，且创新业务起步较晚，公司后年乃至中长期基本面依然较大压力。定增完成后，股价上涨动力不足。目前公司交易于 114 倍2013 市盈率和2.7 倍2013 年市净率，处于较高水平，维持中性评级。