深赤湾A(000022)年报点评：4季度货量回落 欧线复苏依然严峻

事件描述

    深赤湾A 2012年实现营业收入17.84 亿，同比上升4.43% ，毛利率同比下降2.39 个百分点至52.65%，归属于母公司所有者的净利润4.67 亿，同比下降7.62% ，EPS为0.724 元。公司同时公布利润分配预案：以2012年末总股本为基数，每10股派发现金红利3.63 元（含税）。

    事件评论

    货种结构调整增收，但难抵成本增加。公司全年货物吞吐量同比下降3.62% ，但受益于散杂货货种结构调整使得综合单价上升，收入仍实现4.43% 的增长；营业成本因各类原材料价格、人工成本等同比大幅攀升，同比上涨9.97% ，导致毛利率同比回落2.39 个百分点。归属母公司所有者净利润同比下跌7.62% ，主要原因有：1 ）2012年人民币升值步伐放缓使汇兑收益下降，导致财务费用大幅上涨 472.05% ；2）占公司投资收益份额达60.92%的MPIL利润同比减少34.47%，导致公司投资收益同比下降29.36%。

    4 季度货量回落，成本攀升拖累业绩。单季度来看，4 季度公司集装箱吞吐量同比下降11.36%，营业收入同比下跌 0.37% ，毛利率同比下降 3.44个百分点至45.19%，归属于母公司的净利润同比下降14.86%至1.01 亿，EPS为0.156 元，受到淡季影响和欧洲经济疲弱的拖累，4 季度公司的毛利率和EPS均为近1 年的最低值。

    集装箱市场份额受到侵蚀。公司全年完成集装箱吞吐量531 万TEU，同比下降8.34% ，低于深圳港1.37% 和全国8.88% 的增速，我们认为原因在于：1）深圳港口以外贸集装箱业务为主，且地理位置与欧洲相对较近，占比较高的欧线货量受困于疲软的欧洲经济，致使深圳港增速低于全国平均水平；2 ）公司航线布局调整以及所处腹地制造业迁移及转型升级使公司货源减少。公司 2012年集装箱业务占深圳港23.3% 的市场份额，同比下降2.5 个百分点。

    欧洲外需复苏缓慢，维持“中性”评级。我们对公司2013-2015 年EPS预测分别为0.73 元、0.76 元和0.79 元，对应 PE分别为19倍、18倍和17倍；公司股利支付率在 50%左右，分红收益率 4%-5%，适合稳健、较长期的投资者，考虑到短期内外需尤其是欧洲需求依然难有起色，我们暂维持对公司的“中性”评级