凯恩股份(002012)年报点评：受制于经济增速下滑 业绩同比下降

2012年全年，公司实现营业收入8.64亿元，同比减少10.17%；营业利润1.05亿元，同比下降29.04%；归属母公司所有者净利润8598万元，同比减少27.22%；实现基本每股收益0.18元；年度分红预案为每10股派现金红利0.3元（含税）。

    宏观经济减速，主营产品营收及毛利率双降。公司主营工业配套用纸、过滤纸、特种食品包装用纸等特种纸以及动力电池的生产和销售。目前为国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。由于公司主要产品与国内外宏观经济关联度较大，2012年国内经济增长的趋缓以及欧美复苏乏力对公司生产和销售情况带来较大影响。全年，公司工业配套用纸、过滤纸以及动力电池均为营收和毛利率双双下滑，特种食品包装用纸因下游弱周期属性以及定价能力相对较强，毛利率有所上升。综合来看，2012年公司产品整体毛利额同比下滑了17.51%，是业绩同比下滑的根本原因。

    研发、技改、扩产，公司长远发展基础犹在，整体经济形势仍是主要变数。公司在国内部分特种纸产品领域处于龙头地位，目前正着力从产品研发、生产线技改、产能扩大三个方面，兼顾品质、效率与成本，实施经营战略，应对未来挑战。公司研制开发的多种电解电容器纸已填补国内空白，实现国内首创并独家生产，多项生产技术已达世界先进水平。同时，在电气用纸和特殊长纤维纸领域也已形成独有核心技术、配方和工艺，彰显核心竞争力。可以说，公司在国内特种纸领域的有利竞争地位并未改变，而展望2013年，考虑到公司产品的强周期性工业经济属性，我们认为国内外经济形势的走向仍然是公司业绩的最大变数，产销的改善以及原料、人工等成本因素向下游的顺利传导均有赖于此。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.20元、0.23元，按2013年03月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为32倍、28倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）原材料漂白木浆、绝缘木浆和麻浆等价格波动风险；2）宏观经济调整超预期的风险。