洪都航空(600316)年报点评：L15今年开始交付 业绩有望走出低谷

公司公布2012年年报，实现营业收入22.33亿元，同比增长22.36%；归属于母公司股东的净利润0.88亿元，同比增长5.1%；基本每股收益0.12元。公司拟每10股派送现金0.1元（含税）。

    公司营业收入增长缘于材料销售业务大幅增长。2012年公司主营业务收入同比下滑近5%，而其他业务中材料销售业务实现收入4.67亿元，较去年同期增长418.89%，成为营收增长的主因。航空产品收入小幅增长，其中主打产品L15高级教练机签订首批12架收购合同，实现国际市场零的突破。航空转包生产取得新成绩，B747-8尾段部件项目和GR787发动机扭力盒项目进入批产上速率阶段，产品交付值迅速提高。

    毛利率小幅下滑，费用率水平控制得当。2012年公司综合毛利率为12.23%，较去年同期下滑近3个百分点。综合毛利率的下滑缘于毛利率仅为3.43%的材料销售业务在收入结构中占比提升（由2011年的5%提升至2012年的21%）。公司期间费用率为8.87%，较去年同期下降约4个百分点，控制得当。其中管理费用率下降近4个百分点，主要是缘于研发费用较去年同期下降82%。随着L15教练机项目相关研发顺利进行，公司在研发方面投入将维持在合理水平。

    L15教练机开始交付，公司业绩有望走出低谷。2013年L15高级教练机开始交付，凭借公司通过K8中级教练机出口所积累的口碑（截至2012年共出口300余架，占据全球基础教练机外贸市场交付总量的70%以上），有望成为公司新的增长点。此外，飞行训练体制由三级三机向三级两机的演变趋势，也将为各种新型和改进型产品的发展带来机遇。我们判断K8中级教练机仍将稳定交付国内用户，而随着高附加值L15高级教练机的逐步交付，公司业绩有望走出低谷。

    维持“中性”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为 风险提示： L15高级教练机交付慢于预期。