伊泰B股(900948)：业绩略低于预期 但成本处于行业最低端 维持买入评级

与预测不一致的方面

    伊泰煤炭公布2012 年业绩，略低于我们预期。2012 公司实现归属于母公司的净利润66.22 亿元，折合每股收益4.30 元，同比下降14.2%；其中四季度净利润7.94 亿元，环比下降48%。全年净利润比我们预测的70.83 亿元低6.4%。

    要点： 1）2012 年4 季度公司业绩低于预期，主要是煤价的下跌和费用上升。4季度营业收入64.05 亿元，同比下降7%，环比下降12%；营业成本40.85 亿元，同比上升2%，环比下降10%；管理费用8.58 亿元，同比增加109%，环比增加185%。2）2012 年公司商品煤产量4976 万吨，比2011 年下降7.5%，主要是由于工作面搬迁影响了产量，但高于我们预测的4628 万吨。3）2012 年公司销售和管理费用28.26 亿元， 高于我们预测的25.28 亿元，其中主要是管理费用从2011 年的11.22 亿元上升47%至16.50 亿元。4）公司的单位商品煤生产成本从2011 年的99 元/吨下降到2012 年度的95 元/吨，处于行业的低端。

    展望未来 ：1）我们认为动力煤市场可能仍会保持疲弱的状态。环渤海动力煤价格指数已经连续下跌13 周至618 元/吨，3 月10 日电厂的煤炭库存为23 天，比2 月底的25 天略有下降，但是仍然处于偏高的状态；4 月份大秦线将要进行检修，可能对煤价有所支撑；2）伊泰的煤炭生产成本处于行业最低端，在煤价疲弱时具有更强的抗风险能力；3）公司600 万吨的塔拉壕煤矿于2012 年9 月获得发改委核准。集团公司的1500 万吨红庆河煤矿也于2013 年2 月获得核准，在我们看来，这些项目为公司的未来发展储备了动力。

    投资影响

    我们维持买入评级，保持伊泰 H 股/B 股基于Director’s Cut 的12 个月目标价格54.01 港元/6.92 美元。

    下行风险：需求疲弱导致公司煤价低于预期。