国海证券(000750)年报点评：近200亿元定向资管为公募基金业务开展创造条件

国海证券（000750）2012年实现营业收入14.6亿元，同比上年增长14.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长76.57%。

    点评

    公募基金取代大集合 定位明晰有望促进业务迅速增长 近日证监会向各券商发布《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》要求，2013年6月1日之后，券商不应在发起设立新的超200人的集合资产管理计划，大集合将被公募基金取代。而证券公司申请公募基金业务资格主要需要符合的条件有，具有3年以上证券资产管理经验，以及资产管理总规模不低于200亿元或集合资产管理业务规模不低于20亿元。

    由于客户定位不清和严格的审批制，券商大集合一直处于“散户买不起，高端客户看不上”的尴尬地位。公募基金取代大集合后，其业务的客户门槛将大大降低，业务规模有望迅速增长。券商集合理财的门槛一般为5万或10万元，而公募基金的门槛为1000元，其定位转变有望促进该项业务迅速增长。

    公司定向资管规模冲刺200 亿元 为获取公募基金业务资格奠定坚实基础 公司2012年新增1个集合理财产品和21个定向资产管理项目，管理资金规模接近200亿元。实现资产管理业务收入1886.86万元，较上年同比增长36.59%，其中定向资产管理业务净收入643.06万元，2011年同期这一收入仅为5.25万元；从管理规模来看，公司定向资产管理业务规模从2011年末的916.73万元猛增至2012年末的192.85亿元。报告期内，公司实现集合资产管理业务净收入1220.40万元，较2011年同期下降9%。 公司符合开展公募基金业务资格后，将为资管开展公募基金业务迅速增长创造可能，为2013年资管业务从通道性的规模扩张向主动管理的创新发展转变提供助力，是2012年资管业务收入高速增长得以延续的保障。

    自营业务是净利润迅速增长的重要原因

    按照投资收益加公允价值变动收益口径计算，公司2012年实现自营收益3.01亿元，是公司今年的一大业绩亮点，占公司总收入的16.1%，而2011年自营业务亏损7658万元。截止2012年末，公司自营规模为30.04亿元，其中交易性金融资产规模22.76亿元。

    盈利预测和评级

    公司收入结构依然以传统经纪和自营业务为主，预计公司2013-2015年EPS分别为0.11，0.15和0.19元，PE为122，90和70倍。暂无评级。

    风险提示

    1.监管层领导更替导致创新政策延续性不确定，进而使创新业务发展低于预期；2.券商传统经纪业务佣金率下降可能超预期和市场行情的不确定使交易量存在不确定因素。