成发科技(600391)年报点评:业绩低点已现 未来持续向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:马军/赵花荣/王超 日期:2013-03-25

事 项

    公司发布年报,2012 年营业收入15.7 亿元,同比下降3.18%,归母净利润0.37亿元,同比减少20.46%,EPS 0.11 元,同比下降31.25%。拟每10 股派0.4 元。

    主要观点

    1. 全年内贸航空产品收入大幅下降39.50%,是营收下降的主要原因。内贸产品基本为军品,依据关联方与政府的年度订单确定,本期收入下降的原因主要是公司产品处于换代期,旧型号订单下降,以及交付计划的改变。近期公司加快新品研制及投入,以期带来新的增长空间。

    2. 外贸产品实现收入1.56 亿美元,同比增长12%,同期毛利率大幅增加5.73%。外贸产品营收占公司的62%,随着公司与霍尼韦尔、GE 等主要客户的加深合作,以及产品由零部件向单元体过渡,预计未来将保持稳定增长趋势。

    3. 报告期内管理费用大幅上升,主要原因是技术开发费大幅增加0.52 亿元。报告期内四季度公司加大了内贸军品和外贸产品的研发试制力度,全年研发费用大幅上升。

    4. 公司继续突出四大平台(机匣、钣金、叶片、轴承),三大中心(技术、热表、装试)的能力优势,将明显受益于即将出台的航空发动机重大专项。公司控股的中航哈轴2012 年实现收入1.5 亿元,实现净利597 万元,净利率高于公司总体水平。预计完成新生产基地的建设后,中航哈轴将步入快速发展期。

    5. 公司是中航发动机版块旗下三大上市平台之一,具有资产重组预期。公司目标成为航空发动机及燃气轮机零部件世界级优秀供应商,预计将注入中航工业发动机版块的优质传动资产,2012 年已完成传动事业部的建立,资产注入前景明确。

    6. 我们预计公司13 年、14 年EPS 为0.21 和0.31 元,对应PE 71 倍,47 倍,维持推荐评级。

    风险提示

    1. 新型发动机零部件研制进度不达预期的风险。

    2. 中航哈轴新基地建设慢于预期的风险。

    3. 资产重组进展不达预期的风险。