上工申贝(600843)年报点评：收入下降 毛利率上升

2012年，公司实现营业收入15.06亿元，同比下降4.60%；营业利润9135.3万元，同比增长179.47%；归属母公司所有者净利润4168.63万元，同比下降63%；基本每股收益0.09元/股，不分配不转增。

    公司营收同比下降。公司为最早专业生产缝制设备企业，集工业缝纫机、家用多功能缝纫机、家用及工业绣花设计开发销售为一体的专业公司。2012年公司营收同比下降4.60%，主要原因是国际金融危机复苏缓慢，公司贸易出口同比下降30.96%，至1.43亿元所致。

    综合毛利率有所提升。公司收购的知名德国企业DA公司（德国杜克普爱华股份有限公司），使公司缝纫机制造技术跻身进入世界先进行列。2012年DA公司大力拓展皮革、箱包和汽车座椅领域的中厚料机和特种机市场，实现零部件通用化，降低产品制造费用，使得公司2012年综合毛利率同比提升5.46个百分点，为29.10%。其中，缝制设备毛利率同比增长4.06个百分点至36.74%，贸易出口业务毛利率同比0.38个百分点，至1.81%。

    高技术集成产品提升公司竞争力。2013年2月公司非公开发行募投项目“研发和生产自动缝制单元及电控系统项目”，该项目的自动缝制单元可为服装加工客户提供整套解决方案，是集机械、程序控制、光电检测、电磁铁和液气驱动于一体的高技术集成的专业化产品。预计项目将于2015年建设完成，2020年达到设计生产能力，届时可进一步提升公司的市场竞争力。

    海外并购加快公司产品结构优化。公司2013年收购德国百福公司和德国凯尔曼公司，通过德国百福公司，引入厚料及制鞋机类领域的自动缝制技术和化纤类面料的焊接技术；通过德国凯尔曼公司，引入汽车内饰、安全气囊和碳素纤维轻质材料结构件的缝纫技术和机器人三维立体缝制经验。海外并购促使公司推出高端新产品，剥离低毛利率老产品，产品优化提升了公司盈利能力。

    盈利预测与评级：我们预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.18元、0.21元，按照收盘价6.71元计算，对应的动态市盈率为51倍、37倍、33倍，维持公司“中性”的评级。

    风险提示：下游需求下滑，汇率大幅波动。