昆百大A(000560)业绩快报点评：股权激励业绩标准确定 未来地产业务占大头

一、事件概述

    公司公告2012年收入27.68亿，归属于母公司净利润1.03亿，EPS为0.63元。扣非后净利润4958.55 万元，EPS为0.30元。扣非后的加权平均净资产收益率4.88%

    二、分析与判断

    收入同比增长78%主要来自地产结算贡献

    2012年公司收入27.68亿元，同比增长78%，前三季度收入为12.6亿，第四季度收入为15亿，我们判断主要是子公司野鸭湖房地产开发公司白龙潭项目结算所致。

    扣非后净利润接近5000万，同比增长86.46%， 主要也来自于地产结算 2011年净利润8293万中含有5634万的非经常损益，其中流动资产处置2277万，公允价值变动损益1889万，同一控制企业合并产生的子公司当期净损益3134万。2012年净利润1.03亿，同比增长25%，扣非后净利润4958万，非经常损益5342万，我们推测流动资产处置大约1000多万，江苏百大实业带来同一控制企业合并产生子公司当期净损益2000多万，公允价值变动损益2000多万，剩下还有一部分补贴。前三季度公司扣非后净利润仅为1286万，第四季度扣非后净利润增加3672万，我们预计由于白龙潭项目结算带来净利润约3000万左右。

    股权激励基准明确，2013-2016年净利润复合增长率不低于56% 公司以2012年扣非后净利润作为股权激励的业绩基准，2013年、2014年、2015年、2016年公司净利润增长率分别不低于20%，180%，260%，360%；（2）2013年、2014年、2015年、2016年加权平均净资产收益率分别不低于5%、6%、7%、8%；（3）解锁期上一年度净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。以此推算，2013-2015年净利润分别不低于5949万、1.39亿、1.78亿和2.28亿。

    公司地产+商业的业务结构清晰，未来几年业绩释放主要来源于地产

    公司商业平稳发展，自有物业10万平，另有一个约10万平的商业综合体项目在建。地产土地储备约734亩(无锡215亩，大理253亩，昆明约238亩)，无锡和昆明地产项目处于滚动开发状态。2014年预计有昆明高新区项目结算带来业绩大幅增长。

    三、盈利预测与投资建议

    公司的优势在于市值小，目前市值仅有16亿，从基本面以及估值角度看，2013-2016年对应估值为27X、11X、9X和7X。估值合理，并不便宜，短期炒作机会大，但长远看维持谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    地产业务低于预期。