康芝药业(300086)2012年年报及Q1预增点评：业绩逐步改善 Q1低于预期只是暂时的问题

投资要点：

    全年EPS0.12元，符合预期，但2013Q1业绩预增低于预期 2012年实现营业收入3.66亿元（+19.41%），实现净利润 2333万元（+728.73%），EPS0.12元，业绩符合预期。同时公司2013年Q1预计实现净利润430-500万元，同比增长68.18%-96%，低于我们的预期。

    自产产品占比扩大，毛利率逐渐回升 2012年全年公司自产品种销售额达到2.3亿，同比+43.36%，代理产品销售额达到1.27亿，同比-9.9%。自产品种销售占比的扩大使得公司综合毛利率呈现逐季提升的趋势：全年综合毛利率达到42.60%，同比去年上升3.94个百分点，比2012年Q1上升11.59个百分点。

    业绩拐点逐渐出现，但仍处于恢复期，今明两年会有更好表现 公司在尼美舒利事件后被迫的加快新产品的培育，经过1 年多的时间，公司业绩改善的趋势已经确立，但是仍然处于恢复期，主要表现在：募投产能和新收购的产能并没有开始释放，折旧和资产评估增值摊销压力大，自产品种的收入占比仍然过低，公司整体利润率并没有完全恢复。我们认为：随着公司自产品种的新产能（募投项目加上邯郸，沈阳的产能）在今年开始释放，公司自产品种的比例会升高，同时折旧摊销压力在降低，故我们认为Q1业绩低于预期只是暂时的问题，今明两年的业绩将会有更为明显的恢复。

    13/14EPS0.34/0.51 维持“买入”评级 我们维持此前的预测，预计2013-2015年EPS为0.34元、0.51元、0.79元，对应PE44倍、29倍、19倍。公司逐渐走出经营低谷，业绩拐点逐渐出现，维持“买入”评级。