国统股份(002205)年报点评：订单充足 今年将迎来业绩向上拐点

公司公布2012年报，实现净利润1608万，同比下降43.6%，合每股EPS0.14元。4季度单季度净利润1139万，同比增加17.7%，略超预期，主因成都自来水七厂1.98亿元订单结算加快。目前公司在手订单共14.7亿，河北南水北调27亿元订单开始招标，公司业绩高增长确定，维持“审慎推荐-B”的投资评级。

    2012年净利润同比下降43.6%，扣非后净利润增长55.3%，其中4季度净利润同比增长17.7%，略超我们的预期。公司2012年收入4.72亿，净利润1608万，同比分别降26.2%和43.6%。其中4季度公司收入1.73亿，环比增20%，同比降40.0%；净利润1139万，同比增17.7%。4季度公司成都自来水厂1.98亿元订单结算加快，且当季公司毛利率和净利率同比分别多8.0和3.4个百分点，略超预期。公司去年营业外收入仅217万，同比减少1755万，扣非后净利润增55%。公司去年年全年摊薄EPS为0.14元，其中4季度EPS为0.10元。

    新增订单未供货使得业绩下滑，毛利率低位回升。公司去年新签订单16.5亿，由于东北某工程11.5亿订单从今年才开始供货，导致收入下滑。去年公司毛利率为29.5%，同比回升4.3个百分点，达到过去5年的平均水平。去年公司产能利用率下降13.9个百分点，管理费用率增加2.8个百分点，营业费用率基本持平。从现金流来看，去年公司经营性现金流净额为2946万元，同比下降17.8%。其中4季度经营性现金流量为4864万，同比下降47.1%。去年底公司应收账款4.13亿元，环比3季度末下降119万。

    在手订单充足且开始贡献收入，新的招标仍在进行，维持“审慎推荐-B”的投资评级。公司去年新签订单16.46亿，前年结转订单3.69亿，去年履行5.50亿，因此目前在手订单为14.65亿，且这些订单今年都要开始供货。河北南水北调27亿元等订单陆续招标，公司有望继续获得订单。我们预测公司2013-2015年EPS为0.45、0.56、0.60元，公司预测今年收入8亿，净利润4500万，我们预测的收入与公司接近，净利润比公司多700万，主要是考虑到收入增加下规模优势显现，今年公司的净利率可能有所提高。目前股价对应2013\2014年PE29.2\23.4倍，维持“审慎推荐-B”的投资评级。

    风险提示：招投标竞争加剧，毛利率降低，费用控制情况不佳。