国统股份(002205)年报点评：12年毛利率受益成本下滑回升 13年业绩高增长确定性强

事件描述

    公司发布2012年年报，实现EPS约0.138 元

    事件评论

    受营业外净收入大降拖累，业绩下滑。12年产能利用率同降14%至62% ，产量同降18% 至161KM标准管，售价同比下滑12% 至254 万，致全年收入同减28%；不过受益于钢材水泥价格下滑及产品供货结构变动，毛利率同↑4%至30%；费用率方面同↑4%至24%使得营业利润率同↑1.1%至4.6%，但营业外净收入大降 1750万（去年收购产生 1249万非经常性收益+ 今年政府补贴下降），最终净利率同降2.2%至2.8%，业绩下滑45% 。

    河北、山东段中标概率大。南水北调河北段邢清、保沧干渠正进行管道招标，其他分段也将陆续开启管道招标。山东段18个供水单元已于12年底前开建，多数都正进行监理、设计招标，有望不久后拉开管道招标帷幕。公司在北京、天津、山东都有生产基地，还于近期在河北保定设立分公司，进一步增强区域接单能力，预计今年在河北和山东段上将有不小收获。

    13年业绩有望快速增长。12年公司新签订单16.5 亿（辽西北11.5 亿），考虑结转及12年完成量，目前在手14.6 亿，其中5.6 亿可于13年完成，。考虑13年新签及当年完成量，预计13年实现营收8.7 亿，同增84%。（公司目标收入8 亿，同增69%，归属净利4500万，对应EPS0.39 元）

    已有产能较充足，未来或承接BT助力市场拓展。随着 12年末天津河海PCCP 生产线项目建设完毕，公司目前共有 19条PCCP 生产线，合计标准管产能330KM，还有在建5 条线，共计标准管产能255KM。公司12年产量161KM，为规避产能过剩风险，公司将会根据市场状况控制产线的投资进度，未来也会尝试承接BT项目进行市场拓展。

    公司业绩弹性大，预计公司13-15 年EPS 分为0.41 、0.57 和0.74 元，对应PE为32、23 和18倍，维持谨慎推荐。