成都路桥(002628)年报点评：成都路桥2012年报业绩点评

3 月15 日，成都路桥发布2012 年年报：公司实现营业收入39.40 亿元，相比上年同期增长54.40%，实现归属于上市公司股东的净利润2.60 亿元，相比上年同期增长35.86%，按期末股份摊薄每股收益0.78 元。

    利润分配预案为：以2012 年12 月31 日的公司总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.52 元（含税）。

    公司预计2013 年1-3 月份归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-80%之间。

    经营概况

    公司收入、利润保持快速增长：1、报告期内，公司实现营业收入39.40 亿元，相比上年同期增长54.40%，实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，相比上年同期增长35.86%，2、2013 年一季度，公司预计归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-80%之间，保持了较快增长。

    毛利率、净利率有所降低，财务费用、资产减值上升较快：报告期内，公司毛利率为14.73%，相比上年同期下降0.8 个百分点，公司销售净利率为6.61%，相比上年同期下降0.9 个百分点；2、公司短期借款增长8.2 亿元，长期借款增加1.4 亿元，此外公司在报告期内发行了3 亿元短期融资券，受此影响，公司财务费用率相比上年同期上涨0.48 个百分点；3、随着大量工程快速施工，公司应收账款相比年初增长2.3 亿元，受此影响，公司资产减值损失占营业收入比重大幅上升0.59 个百分点。

    业务模式决定公司经营性现金流为负：　

    公司承接项目中，部分为BT 项目或EPC 延期支付项目，对公司垫资实力提出较高要求，随着工程进度快速推进，公司收现比开始逐步下滑，净经营性现金流负向逐步扩大。

    看好公司未来发展

    公司未来仍会保持较快发展：1、报告期内，公司新签工程订单58.86 亿元，较2011 年增长115.44%，路桥类工程工期多为两年左右，所以订单将在12、13、14 年逐步转化为公司收入和利润，推动公司业务快速发展。2、目前，四川省正在建设中西部交通枢纽；成都市二环路双快建设、北城改造、天府新区建设等工程也在加快建设；而且随着新型城镇化的兴起，未来四川省路桥建设市场广阔，为公司提供了广阔的拓展空间；3、近期，公司准备向银行申请总计不超过60 亿元的综合授信额度，公司也在推进公开增发事项，资金问题解决可以保障公司业务的快速发展。

    未来公司净利率将逐步回升：1、由于公司新签项目中有大量BT、EPC 延期支付项目，需要公司垫资，使得公司长短期借款快速上升，财务费用的上升一定程度上影响了公司的净利率。随着项目逐步完成，资金逐步回笼，未来公司现金流状况将有所好转，对于资金需求将有所降低，有助于降低财务费用率；2、公司垫付资金成本在项目结束后都会得到业主的资金补偿，也就是公司获得的投资收益，报告期内，公司投资收益快速增长，公司长期应收款大幅上升，预示着公司未来将会回收大量投资收益，有助于提升净利率。

    投资建议

    预计公司 2013-2015 年EPS 分别为1.10、1.48、1.78 元，分别对应9、7、6 倍估值水平，给予“增持”评级。

    风险提示

    小非 11 月初解禁，如果集中出售会对股价造成影响

    政府回款拖延一定程度上会影响公司现金流

    公开增发业绩摊薄风险