天威视讯(002238)2012年年报点评:业绩符合预期 有线用户数略有下降 关注广东省网整合预期

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:万建军/张衡 日期:2013-03-15

业绩符合市场及我们预期。公司12 年实现营业收入9.0 亿元、营业成本5.43亿元,分别同比增长5.9%、1.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28 亿元,同比增长8.4%,对应全面摊薄EPS 0.40 元,符合市场及我们预期(公司业绩快报公告12 年业绩为0.40 元)。其中第4 季度公司实现营业收入2.39亿元、归属于上市公司股东净利润0.31 亿元,分别同比增长-1.3%、170.2%,净利润增速大幅高于收入增幅的主要原因在于单季度费用率的下降。同时公司计划向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),但不以公积金转增股本。

    毛利率略有提升,全年费用率基本保持稳定。公司全年综合毛利率为39.7%,相比11 年同比增长2.4 个百分点,毛利率提升的原因在于随着折旧摊销高峰的过去,其所带来的成本压力持续下降。费用率基本稳定,销售费用率提升0.4 个百分点至7.5%,管理费用率同比下降0.4 个百分点至14.0%。

    有线电视基础用户数略有下降,增值用户与有线宽频用户持续增长。1)受制于关内人口趋于饱和以及IPTV 等新媒体的冲击,公司有线数字电视用户终端数同比下降1.24 万个至113.21 万;2)公司增值用户持续增长,12 年底高清交互电视用户终端数为41.21 万个,占有线数字电视用户终端总数的36.4%,高清交互电视用户在网内的渗透率亦较去年提高7.89%。付费频道用户终端数达到5.38 万,同比增加1.01 万个;3)有线宽频用户数亦有所增长,在网用户数为达到36 万户,同比增长2.19 万户。

    维持盈利预测,关注广东省网整合预期,维持 “增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司13/14 年全面摊薄EPS 为0.45/0.47 元,当前股价分别对应同期25/24 倍PE。当前股价对应每用户市值为1447 元,与有线行业平均估值水平基本相当,基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间(广东省内用户数量1804 万,是深圳关内外用户数量之和的7 倍),我们继续维持公司股票“增持”评级。