天威视讯(002238)年报点评:主业稳健经营 业绩符合预期

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:冷星星/万玉琳 日期:2013-03-15

业绩符合预期。12 年公司实现营业收入 9.00 亿元、营业利润 1.32 亿元、归母公司净利润 1.28 亿元,同比分别增长 6%、33%、8 %。基本每股收益 0. 40元,扣除非经常性损益后每股收益 0.38 元,业绩符合预期。公司拟每 10股派 1 元(含税)。

    报告期内,公司主营业务发展良好,基本实现 12年度目标。1)营收9.00 亿元,净利1. 28亿元,基本实现 12年度经营目标(营收 8.70 亿元,净利 1. 30亿元);2)除基础网用户终端数下降,增值业务终端数和有线宽频用户数均有上升,至报告期末,公司有线数字电视用户终端数 113.21 万个,交互电视用户终端数 43.44万个(其中高清交互电视用户终端数为 41.21 万个),付费频道用户终端数 5.38万个,有线宽频在网用户数为36万户。

    报告期内,营业利润增速(33% )大幅高于收入增速(6%),主因是:1)毛利率因折旧摊销下降等原因而从37 %提升至40%;2)增值业务用户特别是高清交互电视用户增长带来收入增长。

    展望201 3 年,公司将保持现有业务和用户规模优势,努力寻求新业务突破,提升盈利能力和竞争力,逐步优化其收入结构。公司 预计 2013年将实现营收 9.10 亿元和归母公司净利润 1.34 亿元,分别同比增长 1 %和5%。

    基于公司最新经营计划,上调盈利预测;但鉴于公司所处的有线行业大发展尚待时日,下调公司为“中性”评级。暂不考虑公司发行 7446万股收购关外资产,基于其经营计划,上调 2013-2014年EPS0.04 和0.04 元,预测 2013-2015年EPS 为0.42 、0.43 和0.44 元,在当前股价(11.02 元)下,对应 PE分别为 26、25和25倍,估值已趋合理。我们认可公司积极发展高清、坚持走市场化道路以及通过高清内容和技术输出扎实“走出去”的战略思路,看好:1)其控股子公司天华世纪在高清内容领域的快速拓展可能带来新增长点;2)关外收购若完成公司有望达到300万户规模,利于其有线增值业务发展和业绩快速增长。但同时我们认为,公司所处的有线行业大发展尚待时日,公司的大发展无法独立于整体行业的发展之外,短期来看,公司的用户规模和业绩增长将不会太快,因此将公司评级由“推荐”下调为“中性”,同时下调 6- 12个月目标价为 12元。

    风险提示:

    关外资产收购存在审批等风险;高清交互业务完全市场化运作,投资回收期可能较长,存在一定风险;随着省网整合的推进及全国有线网公司的建立,公司未来发展存在不确定性