成都路桥(002628)年报点评:大项目进度加快 上半年有望持续高增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健 日期:2013-03-15

成都路桥2012年报点评:大项目进度加快,上半年有望持续高增长(买入,维持) 成都路桥公告2012年年报,公司营业总收入同比增长54.4%、营业利润同比增长38.98%、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86%,按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数,每10股派发现金红利1.52元(含税),共计派发现金股利50,768,000元;不转增,不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80%。

    公司业绩符合市场预期,4季度施工进度加快,回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21%,净利润同比增长136.5%,施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出,12年全年经营现金流出为7.02亿,较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大,其中4季度单季度为净流出2.79亿;应收账款为4.95亿,同比增加87.01%,存货中工程施工为6.97亿,同比增加54%,回款压力较大。

    工程施工毛利率有所下降,主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75%,同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加,2012年较2011年增加了94%。

    综合毛利率下降,三费率略增,净利率降低。全年毛利率为14.73%,同比下降0.8个百分点,我们估计主要是因为人工成本的增加;三费率为3.3%,同比增加0.29个百分点,全年净利率为6.61%,同比下降0.9个百分点。省外收入增长显著,占比提升。省外业务同比增加73.23%,占全年收入比例为14.1%。

    盈利预测及估值。公司质地优良,2012年公告新签56亿总额大型项目(目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿,12年新签总合同上调为67.1亿),从当前的情况来看,我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期,2012年中标的的大量订单,目前施工进度在加快,其中若干大项目要在今年上半年竣工,预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区,四川未来几年处于巨量投资阶段,仅成都地区来看,中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大,足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元,考虑到可能公增摊薄,给予2013年13倍的PE,目标价14.04元,维持“买入”投资评级。

    主要风险:成都地区投资低于预期;订单推迟风险;回款风险。

    (建筑工程行业高级分析师:赵健;联系人:张显宁)