天威视讯(002238)年报点评:有线网用户数略下滑 期待后期整合变革

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:王禹媚 日期:2013-03-15

2012 年业绩符合预期

    公司2012 年实现收入9 亿元,同比增长5.93%,归属于母公司股东净利润1.28 亿元,同比增长8.43%,每股收益0.4 元。公司前期已发布业绩快报,2012 年实现未经审计净利1.27 亿,同比增长7.78%,实际值基本符合预期。其中扣除非经常性损益净利润1.2亿,同比增长18.7%,这主要是由于2011 年公司收到1600 万税收返还。2012 年每10 股派现金股利1 元。另外,公司预计2013 年全年实现营收9.1 亿元,同比增长1.12%,净利1.34 亿元,同比增长4.66%。

    正面:

    交互电视用户稳健增长,增值电视业务收入提升。2012 年,公司交互电视用户终端数达到43.44 万个,其中高清交互电视用户终端数41.21 万个,分别同比增长16.6%和26.3%。高清交互电视用户网内渗透率达到36.4%,同比增长7.9 个百分点。另外,公司付费频道用户终端数增加1.01 万个,达到5.38 万。报告期内,公司增值电视业务收入提升,成为营业收入增长的主要因素。

    单季度毛利大幅提升,费用率下降。公司第四季度1实现收入2.4 亿元,同比增长5.5%;净利润3139 万元,同比增长75.8%,环比降低14.7%,预计后期经营保持相对稳定。四季度净利增速高于收入增速的原因主要为毛利率的提升及费用率的下降。公司第四季度毛利率达40.1%,同比增长3.4 个百分点(全年毛利率39.7%);销售费用率6%,管理费用率14.1%,分别同比降低1.3 个百分点和1.4 个百分点。

    负面:数字电视用户流失,宽带业务发展压力增大。由于来自IPTV及互联网视频的竞争,以及人口流动等原因,公司2012 年数字电视用户终端数为113.21 万个,同比减少1.24 万个,关内数字电视用户增长乏力。另外,由于互联网出口带宽成本维持高位,宽带业务利润空间被挤压,发展压力增大。2012 年有线宽频在网用户36万户,同比增加2.19 万户,其中缴费用户数19.33 万户。

    发展趋势:(1)由于关内有线电视用户市场趋于饱和,公司继续推进对天宝、天隆网络的收购整合,将成为业绩驱动力之一。(2)公司已获得基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP 电话业务牌照,期待后期OTT 业务发展。

    估值与建议:预计2013-2014 年分别实现净利1.35 亿和1.41 亿,分别同比增长6%,4%,EPS 分别为0.42 元和 0.44 元,当前股价对应13-14 年的PE 为26X,25X,处于板块中端,维持“审慎推荐”评级。后期股价表现的催化剂:1)后期整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。

    风险提示:重组进展不达预期,数字电视继续流失