通产丽星(002243)调研简报:正处于业绩的向上拐点处

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王旭东/濮冬燕 日期:2013-03-14

事件:

    13 年3 月12 日实地调研公司,结合12 年报,形成本篇报告。

    公司 12 年实现销售收入10.56 亿元,营业利润7406 万元,净利润7531.6 万元,同比分别增长13.7%、-26.0%、-23.8%。每股收益0.292 元。

    评论:

    公司 12 年净利润同比增长-26.7%,符合12 年中报时已经降低过的预期,12年业绩较大幅度下降的原因:

    (1)母公司利润同比下降51%,原因这是劳动力成本大幅上升(一年内两次上调员工工资)。

    (2)前期子公司大多在投入期或投产早期,子公司产生利润有待时日,但却影响公司财务费用(公司12 年财务费用2305 万元,同比上升50%)。

    (3)公司高层有所变动,有一个小磨合期。

    期待公司重回稳定增长轨道:

    (1)不利经济形势下,收入仍然保持了13.7%的增长。广州、上海两大子公司(公司的主要主营利润来源)保持了1.15%、10.83%的良性增长。随着(拟)增发项目(见正文表1)的逐步投产,我们看好说明公司主业的增长。具体增长空间体现在:

    ①、老客户(如保洁)产品覆盖率的提高;

    ②、国际及民族化妆品牌的新客户开拓;

    ③、食品硬塑包装领域的开拓;

    ④、化妆品行业的稳定增长(消费属性)。

    (2)对于新的订单,公司将会将劳动力成本的上升引入定价机制,转嫁部分人员成本上升的压力。

    (3)如果此次(拟)增发成功,可以为公司筹集7.2 亿资金,大大缓解公司的资金压。

    (4)美弘、丽得富和丽琦等子公司的管理体系已建立,主要子公司陆续进入回报期。

    (5)、陈寿仍然在公司担任高管并发挥管理作用,并没有发生市场所担心的业务冲击,情况正向良性方向发展。

    预估每股收益13 年0.29 元(摊薄)、14 年0.34 元、15 年0.40 元,净利润同比分别增长43%、18%、19%。

    维持"审慎推荐-A"投资评级:我们看好公司在化妆品及食品硬塑包装子行业的增长前景。现价对应13 年的PE、PB 分别为28、2.9,虽然静态PE 稍高,但此PE 为摊薄业绩后的PE(而增发项目效益尚未产生),公司正正处于业绩向上的拐点,我们建议在公司的业绩拐点处关注该公司的投资机会,尤其是此次以5.74 元底价竞价的定向增发机会。

    风险提示:

    1、公司的新定单旨入劳动力成本调整因素,但并不能完全转移工资上涨的成本压力;

    2、民族化妆品品牌能承受的包装毛利率可能小于国际一线品牌。

    3、公司经营领域延伸(食品包装、标签、模具、汽车注塑件)的绩效待观察。