吉林敖东(000623)研究报告:医药主业的潜力正在被挖掘

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:马金良 日期:2013-03-13

投资要点:

    医药主业2012 年增速加快 公司医药主业包括中药和化药。医药主业在经过多年的低速增长后,在2012年开始加快增长:2012 年Q1-Q3 医药业实现收入3.1 亿、6.7 亿、10.2 亿,同比增长18%、21 %、26%,收入增速逐季加快。同时医药主业毛利率稳步提升:2012 年Q1-Q3 的综合毛利率分别为63.17%、67.50%、71. 93%,毛利率呈现逐季提升的趋势。毛利率的逐季提升带动营业利润的大幅增长: 2012Q1-Q3 主业税前利润分别达到0.47 亿、1.05 亿、1.5 亿,同比增速达到12.24%、29.44%、52.33%。

    公司拥有众多优质医药资产,大股东希望做强做大医药主业 公司旗下有潜力的品种包括:敖东安神补脑液(销售额过4 亿)、血府逐瘀口服液(中药保护品种)、利脑心胶囊(中药保护品种)、固元颗粒(中药保护品种)、复方熊胆乙肝胶囊(中药保护品种)、小牛脾提取物(销售额过亿)、注射用核糖核酸等,这些品种分布在众多子公司之中。2013 年以来公司先后对旗下子公司进行梳理,增资,并对外投资新设生物技术公司,显示大股东做强医药主业的愿望。

    人工肝项目给公司带来想象空间 2011 年,公司与美国生命治疗公司(VTI)签订协议,初步投资200 亿美元,参股5-6%,投资人工肝项目,同时公司将根据项目的进展情况与VTI 公司协商是否继续投资。我国是肝病患者大国,每年约40 万人死于肝病。肝脏移植是目前唯一有效治疗肝衰竭的治疗方法,但通常肝移植病人通常需要长时间的排队等待,生物人工肝作为有效的治疗方法,能够帮助危重病人过渡排队期。目前人工肝项目在美国,欧洲启动进入3 期临床。人工肝项目市场前景广阔,给公司带来巨大的想象空间。

    广发证券贡献丰厚现金流,塔东铁矿2013 年开工 公司持有广发证券21.03%的股权,过去数年净利润主要由广发证券的投资收益所贡献。广发证券作为民营背景券商,拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势。2012 年9 月底,在19 家上市券商中,广发证券总资产规模和ROE 都居第三,未来有望在创新业务的带动下将取得显著增长。公司持有塔东铁矿30%的股权,拥有102 吨铁精矿的开采能力,2013 年有望开工。

    价值评估28.66 元,目前股价仅反映广发证券的价值,给予“增持”评级 预计2012-2014 年医药主业EPS0.19 元,0.23 元,0.28 元,给予2013 年22 倍的PE 估值,每股合理价值在5.06 元。我们以WIND一致预期为参考,预测广发证券2012-2014 年净利润为净利润为21.89 亿元,30.37 亿元,35.61 亿元,给予2013 年30 倍PE 估值,则贡献每股21.4 元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96 亿净利润,给予20 倍PE 估值,贡献每股5.06 元价值,三者合计,我们预计吉林敖东合理股价在28.66 元。我们认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值,而并未反应医药主业的改善。公司未来经营若能理顺,医药主业的潜力将会被充分挖掘出来,我们建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

    风险提示 A 股市场系统性风险,使得广发证券股价大幅波动。