庞大集团(601258)调研快报:战略调整 期间费用率有望持续下降

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张洪磊 日期:2013-03-13

事件:

    我于近日调研了庞大集团,与公司管理人员进行了交流。

    1.公司战略调整,放慢扩张步伐降低费用率。

    由于过去2-3 年里公司规模扩张较快,新建4S 店较多,又赶上汽车行业销量增速趋缓,导致公司的期间费用率不断攀升、盈利能力下降,公司已开始调整战略,在未来2 年里不再新建4S 店,重点提升现有4S 店和经销商的盈利能力,预计未来两年里公司销售费用率和管理费用率都会有较为明显的回落。

    2. 公司与斯巴鲁合作关系彻底理顺,公司隐忧排除。

    公司与斯巴鲁成立合资销售公司的具体事宜已基本确定,新成立的合资公司将成为负责进口斯巴鲁的总代理商,公司将持有40%的股权,并由公司董事长庞庆华担任董事长。合资公司的成立彻底理顺了公司与斯巴鲁的合作关系。之前,公司参与竞标萨博以及取得双龙中国总代理都是为了防范斯巴鲁降低公司的市场地位,因而公司排除隐忧后可以减少对双龙品牌的投入,对应的销售费用将下降。

    3. 公司轿车4S 店布局合理,品牌结构偏向高端。

    公司目前在全国有500 多家轿车4S 店,其中大部分布局在三、四线城市,并且正积极布局西北市场,未来销量增长空间较大。公司有7 家奥迪的4S 店,奥迪每年的单店利润可达2,000 万以上,公司有11 家奔驰的4S 店(其中4 家为成熟店),并且将与利星行合资成立15 家奔驰4S 店,奔驰的4S 店成熟后的单店利润都可达到1,000 多万,公司还有南北大众的60 家、斯巴鲁的110 家、通用五菱的60 家、东风悦达起亚和北京现代各20 多家以及长安福特的7 家4S 店,都是国内的中高端品牌。

    4. 公司大量新建4S 店将进入成熟期,售后服务业务可持续高增长。

    未来2-3 年里,随着公司新建的大量4S 店将进入成熟期,公司售后服务业务将快速增长,预计未来3 年可保持30%以上的增速。

    5. 公司大量新建4S 店将进入成熟期,售后服务业务可持续高增长。

    公司是国内最早开展汽车金融服务的经销商,并且公司已经开始大量使用自有资金开展融资租赁,2012 年的规模就达到了60 多亿元,消费信贷、租赁贷的规模也居于行业领先地位,目前公司的商用车经销的利润几乎全部来源于金融服务,发达国家的贷款购车比例平均可达到70%左右,而国内只有百分之十几,仍有巨大发展空间。另外,公司与日本最大的非银行金融机构和综合金融服务集团欧力士成立了汽车租赁合资公司,国内目前租赁用车辆数不到汽车保有量的1%,发展空间也很大。

    结论:

    短期来看,公司战略调整放慢扩张步伐有利于利润率的提升,2013 年公司将恢复盈利。中长期来看,随着新建4S 店不断进入成熟期和金融服务业务的快速发展,公司2014 年(含)之后的三年里盈利的复合增长率有望达到35%以上。预计公司2012-2014 年EPS 分别为-0.26、0.19 和0.27 元,对应2013、2014 年PE 分别为29 和20 倍,首次给予“推荐”评级。