信达地产(600657)年报点评:信达系协同优势明显 业绩增长弹性较大

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:舒廷飞 日期:2013-03-13

事件

    3 月8 日信达地产公布了2012 年报,公司实现营收 40.07亿元,净利润6.88 亿元,归属母公司净利润6.14 亿元,同比分别增加21.18%、10.61%和9.03% 。实现每股收益0.4 元,公司拟每10股派息0.7 元。

    主要观点

    净利润创三年新高 2013年业绩锁定率达150%

    公司2012 年净利润6.14 亿元创近三年新高。销售毛利率 37.8% ,销售净利率17.1% ,比上年分别降低4.07 和1.65 个百分点。原因是项目结算差异造成销售均价同比下降11% 至8674 元/ 平米。预收账款21.66亿元,同比降低 1.89% ;业绩锁定率 154.05% ,比上年降低 12.7个百分点,2013 年业绩增长确定性较高。

    销售超年初计划 项目储备丰富业绩弹性大

    去年新开工面积72.16 万方、竣工面积53.66 万方,同比下降2.79%和16.52%;累计实现销售面积 43.39万方,同比增加 48.2% ,完成年初计划的124.5%;合同销售金额 37.64亿元,同比增加 30.9% ,完成计划的117.06% 。截至去年底,公司在建面积 156.41 万平方米,新增土地储备规划建面121.92 万方,储备项目规划建筑面积约 427.4万方,同比变动19.8% 、114.5%、25.5% 。公司项目储备丰富,业绩弹性大。

    逆市加快拿地步伐 短期偿债压力加大

    公司2012 年短借、长期借款同比分别增加110.1%和60.7% ;资产负债率63.58%,净负债率上升26.72 个百分点至67.72%,偿债压力加大。新增土地储备增加存货、经营性应付项目增加,导致经营活动产生的净现金流持续下降,为-22.25 亿元,较去年减少14.09 亿元。公司在建项目共20个约需资金45亿元,对销售回款和融资依赖度高。

    投资建议

    作为中国信达唯一上市平台,信达系为公司提供项目和资金资源;目前公司项目储备按现有销售进度可满足近十年的需求,围绕“促销量、保回收”,未来两年公司具有较高的业绩弹性。

    我们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为:7.76 亿/10.02 亿/11.56 亿,同比增长26.5% 、29.1% 和15.4% ,折合成EPS 分别为:0.51元/0.66元/0.76元,对应动态PE为8X/6X/5X。我们建议给予信达地产“跑赢大市”评级。

    风险提示

    政策风险;市场风险;行业风险;财务风险