信达地产(600657)年报点评：信达系协同优势明显 业绩增长弹性较大

事件

    3 月8 日信达地产公布了2012 年报，公司实现营收 40.07亿元，净利润6.88 亿元，归属母公司净利润6.14 亿元，同比分别增加21.18%、10.61%和9.03% 。实现每股收益0.4 元，公司拟每10股派息0.7 元。

    主要观点

    净利润创三年新高 2013年业绩锁定率达150%

    公司2012 年净利润6.14 亿元创近三年新高。销售毛利率 37.8% ，销售净利率17.1% ，比上年分别降低4.07 和1.65 个百分点。原因是项目结算差异造成销售均价同比下降11% 至8674 元/ 平米。预收账款21.66亿元，同比降低 1.89% ；业绩锁定率 154.05% ，比上年降低 12.7个百分点，2013 年业绩增长确定性较高。

    销售超年初计划 项目储备丰富业绩弹性大

    去年新开工面积72.16 万方、竣工面积53.66 万方，同比下降2.79%和16.52%；累计实现销售面积 43.39万方，同比增加 48.2% ，完成年初计划的124.5%；合同销售金额 37.64亿元，同比增加 30.9% ，完成计划的117.06% 。截至去年底，公司在建面积 156.41 万平方米，新增土地储备规划建面121.92 万方，储备项目规划建筑面积约 427.4万方，同比变动19.8% 、114.5%、25.5% 。公司项目储备丰富，业绩弹性大。

    逆市加快拿地步伐 短期偿债压力加大

    公司2012 年短借、长期借款同比分别增加110.1%和60.7% ；资产负债率63.58%，净负债率上升26.72 个百分点至67.72%，偿债压力加大。新增土地储备增加存货、经营性应付项目增加，导致经营活动产生的净现金流持续下降，为-22.25 亿元，较去年减少14.09 亿元。公司在建项目共20个约需资金45亿元，对销售回款和融资依赖度高。

    投资建议

    作为中国信达唯一上市平台，信达系为公司提供项目和资金资源；目前公司项目储备按现有销售进度可满足近十年的需求，围绕“促销量、保回收”，未来两年公司具有较高的业绩弹性。

    我们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为：7.76 亿/10.02 亿/11.56 亿，同比增长26.5% 、29.1% 和15.4% ，折合成EPS 分别为：0.51元/0.66元/0.76元，对应动态PE为8X/6X/5X。我们建议给予信达地产“跑赢大市”评级。

    风险提示

    政策风险；市场风险；行业风险；财务风险