汉森制药(002412)公司调研报告:独家专利中药 产能即将释放

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:卫雯清/王晓锋 日期:2013-03-12

投资要点:

    四磨汤进入 8 省市基药增补目录,从医院渠道逐步拓展到OTC

    13 年销售人员不再增加,广告费用与12 年持平

    盈利预测,维持买入评级

    报告摘要:

    四磨汤进入8 省市基药增补目录,从医院渠道逐步拓展到OTC。2000年80%是通过医院销售,20%通过OTC 销售,而现在医院和OTC 的占比为3:7。部分地区例如湖南进入基药增补之后医院推广过程中比较顺利,2012 年湖南地区销售收入达到1 亿元,占到四磨汤销售收入的30%。外省市场的拓展以北京为例,通过在医院终端进行学术推广扩大四磨汤的品牌知名度,依靠口碑和临床推广带动非医院终端的增长。广东、河南和北京销售额已超5000 万。公司已经进入8 省市增补,还在做其他20 多个省市的工作,年底之前将会进入更多省市增补。随着13 年中产能的释放,未来两年将是公司业绩增长的高峰。随着OTC 渠道占比的提高,四磨汤整体净利率将会进一步提高。

    13 年销售人员不再增加,广告费用与12 年持平。公司12 年大幅增加了销售人员,销售费用率达到了50%以上。员工增加主要原因是公司为了消化募投项目达产后的新增产能预先做的准备工作,13 年销售人员不会增加,公司募投项目投产后会在一定程度上摊薄销售费用。广告费用12 年投入2400 万,13 年的广告签订期已经结束,费用和12 年持平。

    盈利预测与评级。随着基药增补省市的增加和OTC 的拓展,加上新建产能车间将在下半年可实现投产,未来两年将是业绩释放的高峰期。我们考虑到公司产品的独家特色以及优良的业绩成长性,预计12 年~14 年EPS 分别为0.55、0.85、1.1,对应PE 分别为43、28 和22 倍,维持“买入”评级。