新乡化纤(000949)调研简报：粘胶短纤盈利开始好转

一、事件概述

    我们近期调研了新乡化纤，与公司高管进行了交流。

    一、 二、分析与判断

    粘胶长丝盈利稳定，为公司持续贡献利润

    公司长丝6万吨的产能、产品品种和质量是全球第一。粘胶长丝盈利能力好于短纤，与2012年相比，13年1-2月盈利也有一定幅度改善。

    2012年公司大幅度拓展海外市场，销往欧洲、韩国、日本、印度和土耳其。销往国外价格高于国内，主要是产品结构不一样，但整体毛利率是好于国内的。国内的长丝主要用于江浙一带的织造业。13年1-2月基本为满产，产销率超过100%。但2012年底时公司有部分库存，目前仍有1万吨待消化。长丝产品种类较多，目前价格4-6万元/吨不等。

    粘胶短纤盈利开始好转

    近年来棉浆粕价格也在逐渐下跌，主要是造纸企业使用溶解浆时先提纯一部分卖给粘胶生产企业，剩余部分用于造纸，溶解浆的应用使得浆粕价格大幅下跌。 2011年下半年来，粘胶短纤价格大幅下滑，虽然原材料也有一定程度下跌，但价差却逐渐缩小，使得2012年大幅度亏损。进入2013年来已经逐渐走出亏损，目前能够弥补生产成本。年后公司上调出厂价500元/吨，未来价格将根据市场需求而定。

    目前公司粘胶短纤产能为15-16万吨，开工基本达到满负荷。公司粘胶短纤的主要客户为周边的河南省内企业，从销售情况来看，下游客户的需求并没有达到顶峰。且公司无库存，判断未来价格仍有上升的可能。

    氨纶将在年内扩产至2万吨

    目前产能16000吨，在建4000吨（土建已经完成，就剩下安装设备），完成后将达到2万吨，预计年内投产。氨纶过了春节后每吨涨了2000元，现在5-6万元/吨。三个产品中氨纶是最好，其次是长丝，最差的是短纤。

    二、 三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司12-14年EPS分别为-0.11、0.09、0.19元，对应PE为-26X、31X和15X，给予谨慎推荐的投资评级。

    风险提示：粘胶产品价格下跌的风险等