璞玉共精金＊公司＊华天酒店(000428)年报点评：新项目仍处培育期 短期业绩压力较大

华天酒店 2012 年实现营业收入16.45 亿元，同比增长0.63%，实现归属于母公司的净利润1.02 亿元，同比下降16.91%，实现每股收益0.14 元，业绩基本符合预期。公司“重资本、轻资产”的扩张模式佳，但多个新项目尚处于培育期，需持续的资本投入与费用支出，业绩释放尚待时日。同时，公司旗下高星级酒店、餐饮业务受“反腐败、反浪费”影响较大，短期业绩承压明显。预计2013-2015 年每股收益为0.17 元、0.22 元、0.29元，维持4.75 元的目标价和持有评级。

    支撑评级的要点

    酒店主业稳定增长：2012 年新开张自营酒店2 家，新托管酒店13 家。公司旗下成熟酒店的营业收入稳步增长，2011 年新开酒店经营情况有所好转，但仍处于培育期。公司2012 年酒店服务业实现营收15 亿元，同比增长13%，预计2013 年公司新投建项目2-3 个，新托管酒店12 家。

    地产业务收入同比下滑 52%，拖累公司业绩：2012 年房地产业实现营业收入8,440 万元，同比下降52%，主要原因是新增房源减少，存量房大部分已在上期对外销售所致。

    管理费用上升明显，净利率有所下降：2012 年，销售费用率和财务费用率同比基本持平。管理费用率从去年同期的31.13%上升到本期的37.69%，主要系新开业酒店增加而导致职工薪酬、折旧及摊销、能源费用相应增加所致。公司净利率从去年同期7.52%下降到当期的6.21%。

    评级面临的主要风险

    市场竞争加剧；高星级酒店业务受宏观经济以及反腐影响较大。

    估值

    公司地产业务继续下滑，成熟酒店主业维持稳健增长，多个新开发项目资本开支大，相关费用支出较高。我们预计2013-2015 年每股收益为0.17 元、0.22 元、0.29 元，基于28 倍13 年市盈率，维持4.75 元的目标价和持有评级。