开创国际(600097):金枪鱼捕捞量增长带动盈利持续上升

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:王义国 日期:2013-03-11

上海水产集团网页显示,公司大型金枪鱼捕捞船金汇9号1月奔赴渔场后,捕捞产量开局良好。大型金枪鱼捕捞船金汇9号年捕捞量8千万吨,是普通捕捞船的两倍。

    投资要点:

    随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计公司今年鲣鱼捕捞产量比去年增长25% 鲣鱼产量去年上半年为3.38万吨,全年预测5.2万吨,随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计鲣鱼今年产量6.5万吨,同比增长25%。鲣鱼价格2012年较上一年上涨22%,2013年首季同比上涨6%,我们预测鲣鱼价今年有5%左右涨幅。另外,占公司收入比较小的竹荚鱼产量预计今年跟去年相当。在鱼价相对稳定下,我们确定公司13年盈利有不错增长。

    国内油补政策下公司盈利相当稳定,影响盈利的主变量是捕捞量和鱼价 在油价持续上升情形下公司捕捞成本上升,但胜在有国内油补政策,油价上升所带来经营成本上升基本被所增加的油补覆盖;在油价下跌情形下公司燃油补贴减少,但捕捞成本也跟着下降,油补减少被捕捞成本下降所抵消,我们由此看到,在捕捞量和鱼价不变条件下,公司盈利相当稳定。我们与公司沟通后,了解到国内燃油补贴继续不变,柴油价格每吨超过5070元部分给予全额补贴,但造船本金补贴自2010年后不再发放,因此公司金汇8号、9号不享有造船本金补贴。

    国有企业体制改革可能提升公司绩效 上海国资委和上海水产集团对公司经营约束较大,水产集团与股份公司有同业竞争现象,因此未来不排除集团资产注入上市公司。公司有发展金枪鱼鱼排和罐头的想法,但集团与上海锦江集团组建“水锦洋”公司做金枪鱼罐头。长远看,国有企业体制性约束所释放能量将提升公司绩效。

    调高目标价到16元,维持推荐评级 公司新增船只带动捕捞量上升,公司盈利持续上升,我们预计2012-2014年盈利为1.24亿、1.63亿和1.92亿,按照13年20倍PE计算公司内在价值为16元,我们将股票目标价从14.5元调升到16元,并给予公司推荐评级。

    风险提示:气候和捕捞量因素、集团资产重组不确定性以及政府补贴政策可能变动