青龙管业(002457)调研简报：河南段陆续供货 河北段邢清干渠即将开标

事件：

    近日我们调研了青龙管业，与公司董秘等高管进行了深入交流。

    评论：

    1、公司在手订单约9亿，占2012年收入的107%，利润率有待观察 2012年公司披露的新签订单金额为9.5亿（公司开始的披露标准是超1个亿，后来是超过5000万），预计公司2012年所有新签订单金额约12-13亿。今年以来公司新签订单金额约为1.5亿，加上2011年结转到2012年近2-3亿的订单，减去2012年公司收入约8.5亿，则公司目前在手订单金额大约为9-10亿，占2012年收入的107%。其中南水北调6.33亿的订单利润率情况有待观察。

    2、河南段订单已经开始供货，河北首段邢清干渠招标结果或于3月中旬公布 南水北调河南段已经陆续开始供货，公司在河南段一共中标了7个标段，总金额为6.33亿元，预计大部分收入都将在本年度确认。收入确认需要监理出示验收合格证以后才可以进行，监理每个月都有一个供货计划，但由于监理的工作原因，有时候验收会出现拖延。河北邢清干渠招标中每个公司只能拿一个标段，招标公告里显示3月13日开标，预计顺利的话3月中旬即会公布结果，接下来是保沧段，预计河北段整体规模略低于河南（不过还是要根据招标公告来调整）。

    3、山西大水网工程有望在今年下半年招标

    公司的竞争策略是聚焦于北方市场，除河北外，目前山西大水网、宁夏中南部安全水源工程都没有到达管道招标的阶段，山西大水网工程有望在今年下半年开始PCCP招标。西北地区输水工程仍有上马，公司认为未来三年行业处在成长期。

    4、其他产品：塑料管道收入占比25%，RCP和PCP共占15%

    青龙管业产品覆盖多种混凝土管道、塑料管道。预计PCCP（长距离供水）在收入中占比约为60%，塑料管道占比在25%左右，RCP（排水排污）和PCP（供水）的占比分别为10%和5%。塑料管道收入增长较为平稳，由于门槛较低和竞争激烈，其毛利率一般为20%多，低于混凝土管道30%多的水平。RCP的毛利率较有保障，因为应用RCP的工程项目一般较小，公司的主导权相应大一点。

    5、投资建议：在目前的市场环境下，高增长的公司会获得青睐。相较于其他子行业，PCCP增长相对确定。公司目前订单储备比较充分，若按照一季度公司可以确认南水北调河南段半个月的收入计算，则一季度新增收入为5000万左右，同比增幅为50%，同时需关注利润率的高低。预测2012-2014年EPS为0.28、0.50、0.69元，对应13、14年PE为22、16倍，若出现调整，建议积极关注。

    风险提示：收入确认滞后，毛利率水平较低。