卓翼科技(002369)调研简评:新业务带来新机遇 2013年产能稳步扩张

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:戴春荣/徐荃子 日期:2013-03-10

调研结论

    公司是国内电子代工领先企业

    卓翼科技从事的业务主要是以ODM/EMS 模式为国内外品

    牌渠道商提供网络通讯类和消费电子类产品的代工服务。目前已成为华为、中兴、联想、三星、阿尔卡特朗讯、华硕等国内外知名企业合作伙伴,是代工行业的领军人物。公司主要产品包括网络通讯和移动终端两大类产品:网络通讯产品包括:DSL、XPON、3G 数据卡、数字电视机顶盒、无线路由器、无线网卡等;移动终端类产品包括:智能手机、pad、iPod 等无线音频产品。此外,公司正在尝试生产手机模具等自研产品,产品种类越来越多。目前网络通讯产品收入仍占总收入的70-80%,移动终端产品占20%左右。

    从市场趋势来看,DSL 等传统产品市场需求和公司业务量呈现逐渐下滑的状态,但EPON、GPON 等新产品的开拓在替代DSL的同时,也基本弥补了传统网络通讯业务收入的下滑。而除了PON 之外,智能手机、平板电脑、智能电视、自研模具等新业务均成为公司未来业绩增长点。

    PON 上升弥补DSL 的下降,网通业务收入基本持平

    网络通讯业务客户结构以大客户为主,订单量较大,客户比较稳定,包括华为、中兴、阿尔卡特朗讯(上海贝尔)、烽火、朝歌等。在DSL 产品市场,公司是华为第一大、中兴第二大ODM供应商。随着国家宽带战略实施,入户设备从传统的DSL 向光通信产品升级,DSL 需求不断下滑,公司此产品业务量明显减少。而公司PON产品出货量比例不断提高,由于PON产品价格普遍高于DSL产品价格,PON出货量的增加有望弥补DSL收入的下降,从而使整个网通板块业务收入维持稳定。

    3月5日公司公告表示中标中兴通讯EPON和GPON大订单,其中公司本次中标中兴四个EPON产品类别,对应的产品总量约为57万台;中标中兴通讯两个GPON产品类别,对应的产品总量约为52万台,生产方式均为EMS。公司预计本次中标总金额为人民币1.914亿元(不含税),合同对公司2013年经营业绩将产生积极影响。

    从另一角度来看,公告显示仅公司中标的产品类别,中兴的全年总产量为530万台,与中兴去年同期招标量相比有大幅增长。OVUM认为,未来4年全球宽带业务稳定增长,其中光纤入户方式成长最快,年复合增长率25%左右。同时OVUM还表示,华为、中兴、烽火通信、阿尔卡特朗讯、三菱和住友集团是全球前6大PON供货商,其中前4大供货商均为公司的PON客户。截至2012年公司已经获得中兴、阿尔卡特朗讯的订单,目前公司是阿尔卡特第一大供应商、中兴第二大供应商,预计今年3月份开始公司将为华为大量供货。因此2013年公司将受益于整个PON市场的快速成长。

    移动终端业务受益于与联想、三星的合作,未来快速增长公司移动终端业务主要有OEM、ODM两种模式。OEM主要针对联想的海量产品定制,收入核算时仅按代工费计算;ODM方面(如无线音响)公司一直积极投入研发,专门成立移动终端产品第二事业部,同时通过参加展会或同行介绍的渠道开拓海外市场,核算收入时以产品销售收入计算。

    据iSuppli预测,2010年至2015年低端智能手机增长迅速,年复合增长率超过110%,远高于高端智能机的增长速度。国内大多数智能手机制造商均选择代工方式。2012年7月公司与联想签订战略合作协议,公司获得累计500万台的智能手机代工订单。为深度合作,公司在联想厦门工厂内建立4条SMT生产线,探索“厂中厂”的合作模式。联想对公司的战略扶持意味着订单的稳定性和合作的长期性,有助于公司在智能手机代工领域的发展壮大。除了为联想做智能手机的代工外,公司还引入了龙旗、华勤等几家厂商,同时公司还在尝试生产自主品牌的智能手机。

    平板电脑和智能电视等移动终端也是代工市场出货量增长较快的产品。2012年10月公司通过韩国三星认证,为其设计并试生产WIFI Module产品,目前公司产品已经通过三星的严格审核进入批量试单阶段,2013年订单有望规模增长。此外,公司为三星的平板电脑代工也正在试用阶段。公司为三星代工的WIFI Module产品属于ODM模式生产,由于增加了设计环节,此产品毛利率较高。

    2012年智能手机等移动终端业务刚刚起步,收入占比不到20%。2013年受益于联想和三星的合作,以及智能终端市场的高速增长,公司智能手机、平板电脑、智能电视模块等新增业务与去年同期相比,都将有大幅增长。

    费用增加过多使2012年业绩低于预期日前公司发布业绩快报,2012年净利润0.85亿低于市场预期。主要是2012年4季度费用增加过多导致。

    新增4条SMT生产线从4季度计提折旧,客户物料损耗集中在年底结算,坏账准备比例从6个月内1%、6-12个月1.5%,上调到12个月内5%,一次性影响约1000万利润;四季度加大了市场开拓力度,移动终端成立第二事业部也增加了管理费用。2013年产能稳步扩张公司提高产能的瓶颈主要在SMT生产线,公司目前共拥有43条SMT贴片生产线,其中深圳32条、厦门4条、天津5条双轨,产能已初具规模。目前深圳32条生产线有26条运转,利用率超过80%。2013年公司计划在天津和深圳再新增20条生产线,但目前新生产线启用时间尚未确定,但产能的扩张是确定的。按照2013年20条新增生产线开工率50%计算,公司的总产能将增加30%以上。

    盈利预测和估值

    我们认为消费电子的高速增长保证了公司代工市场的不断扩展,SMT生产线的扩展保证了新订单完成能力。联想智能手机、三星智能电视插件、中兴华为PON等新产品和新业务是公司2013年业绩主要增长点。2013年公司业绩将实现快速增长,预计营业收入增长率为43.11%,净利润增长率为46.41%。预计公司2013-2014年EPS分别为0.6和0.89元,维持“增持”评级。