西安饮食(000721)公司深度报告:餐饮+食品双支柱布局初成 业绩触底回升

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭/刘越男 日期:2013-03-08

未来两年公司业绩将爆发增长:餐饮+ 食品双支柱战略渐入佳境;东大街改造完成及增发项目有望盘活资产;而公司递延所得税净资产及子公司股权的出让收益将打开业绩想象空间。

    投资要点:

    核心商圈老字号云集。公司是西北餐饮龙头,囊括了西安市所有的老字号餐饮品牌。许多名店位于西安市核心商街东大街,地产价值很高。2010 年起,公司逐渐确立餐饮+ 食品工业双支柱的发展战略,渐入佳境。未来两年伴随存量资产盘活及递延所得税资产、股权出让等收益确认,有望迎来爆发增长。

    餐饮业务将进入加速收获期。正餐布点预计在 2013年基本完成,业绩增长主要靠收入带动;2014年后随着费用稳定,盈利水平将显著改善。“三百工程”网点数量将在未来两年翻2 倍,带动快餐业务收入与毛利润同比例翻倍。

    食品将成为第二大收入支柱。我们测算西安市方便食品市场空间在15亿元以上,公司市占率最高有望达到50% 。公司目前处于铺货阶段,渠道体系完善后,依托老字号的品牌优势将得到体现,进入提价增效的过程。

    股权激励基金利在长远,经营效率提高可期。2012年是公司股权激励基金制度的首个考核年份。激励机制跟进有望解决管理层动力问题,收入增长的同时实现成本和费用率的双重下降。

    存量资产盘活+递延所得税净资产确认打开业绩想象空间。东大街改造完成及增发项目有望盘活存量资产,公司或通过出租获得更高收益。公司递延所得税净资产1139.1 万元,东大融迪转让成功将使公司获得约1,800 万元的投资收益,分别占2012年利润总额的45.45%、71.83%。同时,公司子公司众多,不排除将其他与主营业务无关的资产出售的可能。

    投资评级。预测公司 12/13/14 年EPS为0.07 、0.13 、0.19 元。考虑到公司地产价值高且业绩爆发的空间大,给予推荐评级,目标价9 元。

    风险提示:食品安全问题、成本上涨过快、新业务扩张不达预期