广百股份(002187)年报点评：四季度经营性净利增23% 环比改善

公司3 月6 日发布2012年报。2012年实现营业收入73.49 亿元，同比增长2.30% ；利润总额 2.54 亿元，同比下降12.29%；归属净利润1. 93亿元，同比下降9.75% ；扣非净利润1.84 亿元，同比下降13.33%。摊薄EPS 为0.563 元；净资产收益率9.53% 。报告期每股经营性现金流 1.49 元，与每股收益的比率为 2.64 倍。公司 2012年分配预案：拟以 2012年末34242万总股本为基数，每 10股派现 2 元（含税）。

    简评和投资建议。公司2012年收入仅增 2.3%，归属净利润下降 9.75% ，反映一线城市较弱的消费环境，以及公司自身因展店速度未减所产生的较多费用增量。从季度拆分数据看，四季度虽然收入同比下降，但得益于毛利率改善（0.8 个百分点）以及费用节约（0.11 个百分点），四季度营业利润同比增长 13.59% ，我们测算的非经营性利润总额同比增长 23%（1-3Q各降3%、29% 和58% ），环比明显改善。但公司收入增速能否在 1Q13 环比回升，对业绩会否进一步改善仍有较大影响。

    我们对公司的判断。公司 2009年以来扩张速度较快（2009-12 年各开4、4、3 和3 家），且 2012年关店2 家，资本开支和费用压力较大，加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈，致业绩承受压。展望2013-14 年，预计受益于经济环境回暖、展店放缓（公司计划 1-2 家轻资产百货门店、3 间以上超市和电器门店）以及低基数效应，公司业绩或将有 15% 左右的恢复性增长。

    调整盈利预测。预计公司 2013-2015 年归属净利润预期分别 2.23 亿元、2.60 亿元和3.06 亿元，分别同比增长 15.8% 、16.6% 和17.7% ，对应 EPS 为0.65 、0.76 元和0.89 元。公司当前股价为 7.76 元，对应 2013-15 年PE为11.9 、10.2 和8.7 倍；公司当前市值 26.6 亿元，对应于其 2013年我们预计的 85亿元收入，PS为0.31 倍，公司 PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价 9.50 元（对应2013年约14倍PE）和“增持”评级。

    风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。