广百股份(002187)年报点评：费用率上升致业绩下滑

2012 年，公司实现营业收入 73.49 亿元，同比增长 2.3%；营业利润2.43亿元，同比下降14.91%；归属母公司所有者净利润1.93亿元，同比下降9.75%；基本每股收益0.56元。

    第四季度单季度，公司实现营业收入 2.16 亿元，同比下降4.33%；营业利润9154.15万元，同比增长13.59%；归属母公司所有者净利润6408.29万元，同比增长2.81%；基本每股收益0.22元。

    费用上升较大致利润下降。报告期内，期间费用率同比上升1.04个百分点至14.88%，其中销售费用率同比上升1.44个百分点，源于去年同期新增门店以及促销力度加大；由于严格管理，节约费用，管理费用率较上年同期下降0.32%。

    广州地区新增3家门店，适应发展趋势转变经营模式。报告期内，公司新开出3家门店：增城店、太阳新天地店及东山店，三家新店经营面积共近 10 万平米。同时，公司意识到百货联营模式的同质化及电商冲击，开始在部分门店尝试品牌服装代理或以买手制自营品牌的经营模式，打破联营分销的单一模式，扩大了利润空间，逐步奠定未来转型的基础。

    区重点百货企业，门店广泛覆盖广州市，并涉足广东省其他城市和武汉、成都等地。公司近几年扩张较快，2009-2011年分别新开4、4、3家百货店，2012年在经济增速下滑的背景下新增3家门店，虽然规模进一步扩张，但是短期内行业竞争压力等其他因素同样制约着公司的业绩增长。其中武汉地区门店由于培育期较长或将关闭，公司异地扩张遭遇“滑铁卢”，因此，我们认为，目前经济增速放缓及电商行业高速增长的挤压，对公司经营业绩增长造成较大阻碍，短期业绩受到影响，未来消费需求上升，同时新店度过培育期，业绩将逐步释放。

    盈利预测与评级：我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.61元和0.7元，以最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为13倍和11倍，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：人工、租金成本上涨的风险；门店培育期过长对公司业绩的压力。