广百股份(002187)年报点评：业绩符合预期 创新业务模式有望渐成看点

广百股份披露2012年报。2012年，公司实现营业收入73.49亿元，同比增长2.3%；实现归属净利润1.93亿元，同比下降9.75%；基本每股收益0.56元，符合我们的预期。

    2012年，公司新开增城店、太阳新天地店和东山店，新增面积近10万平方米。 四季度营业收入同比下降，和同期基数较高有关。四季度，公司营业收入同比下降4.33%。结合综合毛利率和净利率均同比提高来看，2011年四季度家电等低毛利商品的畅销（包括其他商品促销）所产生的高基数是收入同比下降的主因。 毛利率同比提高，商品结构调整和其他收入提高是主要动因。2012年，公司主营毛利率和综合毛利率分别为17.38%和19.60%，分别同比提高0.22和0.48个百分点。分地区来看，广州地区、省内外埠地区主营毛利率分别提高0.27和0.01个百分点至17.59%和16.71%，省外地区则下降1.11个百分点至9.08%；母公司2012年主营毛利率为17.44%，与2011年的17.47%基本持平，综合毛利率提高0.19个百分点至19.43%。商品结构调整（如家电业务收入占比下降）是公司主营毛利率提高的主要动因。此外，其他业务收入占比提高，也带动了综合毛利率的提高。 费用水平刚性上升，物业成本影响最大。2012年，公司销售费用率和管理费用率分别为12.94%和1.69%，合计较2011年提高1.12个百分点。分构成来看，职工薪酬占比提高0.08个百分点至4.4%，而折旧和摊销、租赁费用占比则分别提高0.3和0.75个百分点，是费用上升的主要因素。财务费用方面，由于利息收入增加，公司财务费用率同比下降0.08个百分点至0.26%。

    创新业务模式有望渐成看点。2011年，公司开出第一家独立超市和独立电器精品店；2012年，公司成立铂尚珠宝首饰有限公司，代理六福品牌并在门店中开设六福专柜；2013年，公司计划将GBF北京路店转型为华南地区首家黄金珠宝大厦。公司在开展创新业务模式，提高自营水平上的尝试，将有助打造差异化竞争力，未来有望成为业务看点。但考虑到现有基数规模，创新业务短期内对公司业绩贡献料将有限。

    暂维持“中性”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元/0.71元/0.80元，目前股价对应2013年PE为12倍，处于较低水平。但是考虑到公司所在广州及周边市场消费环境景气度相对低迷，且新开和外埠门店为公司业绩带来拖累，目前公司股价吸引力仍相对有限，暂维持“中性”评级。 。