深度*公司*华西股份(000936)年报点评:原材料PTA 投产较多 涤纶短纤盈利有望好转

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:苏文杰 日期:2013-03-06

2012年公司实现营业收入 26.51 亿元,同比下降 24.6% ;归属母公司净利润1.39 亿元,同比下降8.9%;2012年公司综合毛利率为 5.6%,同比下降1.15 个百分点,2012年公司净利率为 5.2%,同比提高0.9 个百分点;实现每股收益为 0.19 元。2012年公司毛利率同比下降而净利率同比上升,主要是因为今年投资净收益同比大幅增加 125%所致。2012-2013 年我国PTA 产能大幅增加1,420 万吨,PTA 从2012年下半年开始呈现过剩状态,PTA 价格也呈现低迷不振状态,我们认为随着 PTA 产能过剩状态的出现,将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。我们将目标价格上调为 4.27 元,维持公司持有评级。

    支撑评级的要点

    2012 年4 季度公司实现营业收入 5.71 亿元,环比下降 12.29% ;归属母公司净利润1,879万元,环比下降46.31% ;4 季度公司综合毛利率为4.89%,环比下降 0.42 个百分点,4 季度公司净利率为 3.79%,环比下降2.35 个百分点;实现每股收益为 0.03 元。

    我国PTA2012-2013 年产能预计合计增加 1,420万吨,从2012 年下半年开始我国PTA 呈现过剩状态,从 2012 年PTA 价格的低迷可见一斑。随着新增1,420万吨 PTA 的投产,我国 PTA 将呈现过剩状态,未来涤纶短纤价格走势将于 PTA 的相关性会降低,我们认为随着 PTA 产能过剩状态的出现,再加上 2013 年纺织服装有望比 2012 年有所好转,涤纶短纤价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。

    评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期的风险。

    估值

    我们下调盈利预测,预计 2013-2015 年每股收益分别为 0.24 元、0.28 元和0.31 元,基于 18 倍13 年市盈率,目标价由 4.20 元上调为 4.27 元,维持公司持有评级。