顾地科技(002694)年报点评：12年小幅增长 未来看点在产能扩张和产品结构优化

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    宏观调控下业绩小增。12 年销量同增13%，平均售价随成本下滑同降3.6%，全年营收同增9%，小于前两年30%的增幅。盈利方面，受益于PVC、PE、PP 树脂成本的下滑，公司12 年毛利率同↑2.8%，费用率↑2.5%，净利同比略↑0.2 %，全年归属净利增长11.5%，折EPS0.79 元。

    未来华东、华北、西北市场份额有望提升。12 年营收主要集中于华中、西南和华南，合计占84%。目前马鞍山、邯郸、甘肃、河南四个新产地已初步具备2 万吨以上生产能力，未来产能有效释放将助力公司提升华东、华北、西北的市场份额。

    PPR、PE 管盈利较好，计划将其营收比重提升至40%以上。公司分产品营收结构自09 年起就比较稳定，12 年PVC、PE、PP 管分别占65.6%、19.6%，14.6%。为提升盈利能力，公司计划未来将盈利水平较高的PE\PPR 管比重提升至40%以上。这在公司湖北、重庆的募投项目中也有体现，募投项目主要投向PPR\PE 管道产线，全部投产后，毛利率较高的PE、PP 管产能占比将分别提升约12、2 个百分点。

    未来增长点：募投产能扩张+产品结构优化。近年来公司基本满产满销，而塑管市场容量巨大，为抓住发展机遇，公司于2012-08 进行IPO，募集资金投向湖北鄂州4.3 亿吨项目、重庆顾地2.65 亿吨扩建项目及研发中心建设。其中，重庆顾地已开始生产，湖北鄂州预计今年下半年投产。募投项目建成后，一方面将扩大公司产能，提高市场份额；另一方面也将优化公司产品结构，提升盈利水平。

    八大生产基地辐射全国，有效克服销售半径限制。预计公司13-15 年EPS为1.08、1.40 和1.57 元，对应PE17、13 和12 倍，首次给予谨慎推荐。