世荣兆业(002016)年报点评：年报业绩靓丽 规模扩张是看点

事件：

    公司2 月28日发布了年报，2012年实现营业收入6.18 亿元，同比增长12.4% ；实现归属于上市公司股东的净利润 1.70 亿元，同比增长100.4%；实现扣非后的净利润0.74 亿元，同比下降12.6% 。公司 2012年的EPS 为0.37 元，ROE为16.6% ，同比分别增长105.6%和7.2 个百分点。

    要点：

    股权转让收益锁定业绩高增长：年报显示的投资净收益为 2.1亿元，相比去年增加1.78 亿元，主要系公司在去年12月出让世荣房产50% 股权所得的部分净收益。我们预计2013年和2014年的投资净收益还将分别不低于3.48 亿。此外，公司去年实现合同销售额约8.26 亿，增速超过 130%，超出当年销售目标38% ，预计 2013年公司业绩依然能保持80% 以上幅度的增长。

    可售资源丰富，销售有望持续增长：公司在2013 年的可售项目有世荣名筑、翠湖苑、碧水岸和蓝湾半岛，货值接近 30亿，即便只按40% 的去化率估算，公司在2013年的销售额接近12亿，同比增幅也能保持在45% 以上。此外，公司2012年新开工16.8 万方，增速60% ，而2013拟新开工达33万方，增速将近 100%，预计明年的可售资源依然能得到保障。

    利润分配方案利好股价：公司董事会在2013年2 月28日的决议通过了2012年度利润分配方案，以去年总股本 4.61 亿股为基数，每 10股送4 股派1.5 元；该方案实施后，公司总股本变为6.46 亿股，公司需向股东支付现金红利 0.69 亿元。

    土地成本优势明显：公司的主要储备项目里维埃拉规划建筑面积达380 万平米，07年之前就取得了全部地块使用权，楼面均价相比当时同区域价格折价40%,与目前同区域的地块相比, 优势更为突出。截止2012年底，公司在里维埃拉项目尚未结算的建筑面积不低于300 万平米，该项目在土地成本的优势依然会在未来较长时间内持续显现。

    股价催化剂较多：公司当前的资产负债率为49.85%，远低于同行水平，持有现金大幅增长，财务状况稳健。公司具备较强的运用财务杠杆进行规模扩张的能力，规模扩张是其当前最大的看点。在珠海、北京或石家庄等地新增项目储备、公司控股子公司世荣实业剩余股权或股东其余资产的注入、参股小额贷款公司受益珠海金融改革规划、转让合营公司股权评估增值等都会对公司基本面的改善有着明显的催化作用。

    给予审慎推荐评级：我们预计公司 2013-2015 年的净利润分别为3.15 亿元、3.74 亿元和3.83 亿元，对应的 EPS 分别为0.68 元、0.81 元和0.83 元，尽管当前股价估值的优势并不显著，但是考虑到公司当前市值较低，增长弹性较大，首次给予审慎推荐评级，股价的目标区间为12.6-14.3元。

    风险提示：销售表现低于预期、项目拓展困难。