北京城乡(600861)公司年报点评：区域竞争激烈 外延扩张有限

2012 年度，公司实现营业收入22.50 亿元，同比增长9.64%；营业利润1.21 亿元，同比增长4.65%；归属母公司净利润8,918 万元，同比增长9.75%；每股收益0.28 元。红利分配预案：以2012 年末总股本为基数，每10 股派发现金股利1.3元（含税）。

    公司主营业务情况。2012年度，公司实现营业收入22.50亿元，同比增长9.64%，主营业务收入主要构成为：商品销售、租赁及酒店收入，占主营业务收入比例分别为94.60%、2.87%和2.25%，公司商品销售的业态主要为百货零售、超市及网上商城。

    公司经营情况。报告期内，公司综合毛利率为20.41%，同比下降0.52个百分点。公司筹资活动产生的现金流量净额为2.33亿元，较去年同期增加567.30%，主要为子公司北京国盛兴业投资有限公司本期为建设亦庄“城乡世纪广场”项目取得长期借款；同时也使得公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，较去年同期增加61.54%。

    区域竞争压力较大，外延扩张有限。公司所属公主坟商圈30多万平方米的商业面积扩容，众多国际国内商业名家加速进入北京后导致的行业竞争升级等给主业带来更大的竞争；公司需要根据市场的形式变化，积极调整商品结构，坚决贯彻实施品牌化战略，深入市场调研，增强公司的核心竞争力。公司业务主要集中于北京地区，并且外延扩张有限，激烈的竞争环境对公司业绩有明显压力。我们认为，公司短时间内较难获得扩张性的外延收益，主要靠内生增长支撑业绩，成长空间有限。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.29元、0.30元、0.32元，按2013年2月22日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为23倍、22倍、21倍。给予“中性”的投资评级。

    风险提示。激烈的市场竞争给公司未来业绩带来的压力