哈药股份(600664)深度研究：行业、经营双拐点 13年期待反转

哈药股份作为一家拥有医药全产业链的制药大型药企，近期公司业绩变化主要是围绕以下三条主线：1）抗生素普药市场环境好转；2）OTC和保健品营销改革延续优势品种成熟期；3）新注入的生物制药类产品。

    抗生素普药市场环境好转。这部分业务主要在哈药总厂，从总厂收入占比情况来看，按基药制剂、非基药制剂以及原料药口径区分，基药收入占比达到1/3，且基药招标情况对于原料药和非基药价格有直接影响；按抗生素和非抗生素口径区分，抗生素原料药和制剂占比达到九成。所以基药和抗生素市场情况对于哈药总厂的业绩具有决定性。我们的判断是无论是从基药市场角度还是抗生素市场角度来看，总厂最艰难的时期已经过去，未来几年业绩将以逐渐攀升为主。

    OTC和保健品营销改革延续优势品种成熟期：这类业务主要在哈药六厂和三精制药，哈药六厂和三精制药的相似性主要体现在两个方面：产品结构相似以及商业模式相似，目前两个企业均由于营销改革处于调整期。三精制药和哈药六厂近几年的主要看点是两家公司如何通过营销改革和营销改革把原有的品牌优势最大化。此外，三精制药2010年进入日常消费品领域，目前体量较小，未来可能成为新增长点。

    生物公司为公司增长注入新动力。哈药股份2011年通过向大股东哈药集团非公开发行股份的方式，收购了哈药集团生物工程有限公司全部股权，并于12 年开始并表。哈药集团生物工程有限公司主要产品中，重组人粒细胞刺激因子和前列地尔两个产品目前销售额较大，市场前景看好。生物公司未来几年的业绩增长预计将保持在30%左右。

    公司调整结束后待反转，估值过分悲观存在提升空间。预计公司2012-2014年EPS 0.26/0.46/0.57元，公司当前股价对应2012-2014年25.72/14.60/11.85xP/E，估值相比于同类上市公司仍有上升空间。目前公司处于行业和自身经营的双重拐点，具备投资价值。我们认为公司合理估值区间在16-17xP/E，按照13年EPS折合目标价格区间7.36-7.82元，较目前股价有9%-15%的空间，给予公司“增持”评级。