风范股份(601700)年报点评:价升量涨 公司利润回升明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品/房青 日期:2013-02-26

事件: 2012年营收同比增长29.01%,净利润同比增长37.89%。2012年公司实现营业总收入16.52亿元,同比增长29.01%;综合毛利率20.42%,同比提高3.64个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元,同比增长37.89%;每股收益0.68元。符合市场预期。本期拟10转10股派5元(含税)。

    点评: 价升量涨,公司营业收入稳定增长。公司营业收入增长主要来源于两方面:1)报告期内公司产品销售量21.65万吨,比上年同期18.64万吨增长17.28%;2)报告期内产品平均销售价7449.07元/吨,比上年同期6669.70元/吨增长11.69%。

    由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计2013-2015年钢管塔总需求360万吨,平均120万吨/年。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,未来两年钢管塔产能低于需求。

    皖电东送项目合计招标钢管塔26万吨,公司中标2.99万吨,占比11.63%,我们预计未来三年公司钢管塔市场占有率10%左右,年需求12万吨。2013年公司钢管塔产能达到8万吨/年,我们预计未来两年公司钢管塔业务增长均较快。

    主营业务综合毛利率提升源于产品结构改变及采购成本下降。2012年公司综合毛利率提升3.64个百分点,其中,角钢塔毛利率为19.03%,同比增加2.98个百分点;钢管塔毛利率21.98%,同比增加11.71个百分点。综合毛利率提升主要原因有二:1)国网招标价格回升以及钢材价格下降导致公司细分产品毛利率均有所提高。报告期内,公司产品的主要原材料钢材的平均采购价比上年度下降460.39元/吨,锌锭平均采购价比上年度下降1734.09元/吨。2)毛利率较高的钢管塔产品销售收入占比由2011年的18.68%提升到2012年的23.56%。

    由于国网采用均价中标,我们预计公司细分产品毛利率维持稳定;考虑到高毛利率的钢管塔销售占比增加,预计公司未来几年主营业务综合毛利率将有所提升。

    销售费用率提高导致期间费用率同比有所增加。2012年公司期间费用率为8.07%,同比增长1.31个百分点,主要源于销售费用率提升1.78个百分点。报告期内公司销售费用比去年同期增长96.29%,主要是销售量增加以及运费上涨导致装卸运输费用同比增长115.47%。

    应收账款增加源于皖电东送项目一季度交货。报告期内,公司应收账款期末金额较上期期末金额增长2.56亿元,主要原因是皖电东送项目尾款所致。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元,较去年同期增加1.04亿元,主要原因是报告期内产品单位生产成本有所下降,预收账款和应付款项有所增加所致。超募资金充裕,积极探寻其他业务。公司公告拟用超募资金15000万元超募资金实施年产15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入81000万元,各年平均净利润为3868万元。我们假设2013-2015年该项目销量达到预定产能的0%、20%、50%。

    公司目前在手现金14.57亿元,我们预计除该项目外,公司也将积极探讨其他领域的拓展。

    盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司每股收益分别为0.85元、0.98元和1.02元,我们将根据公司募投项目进展情况调整盈利预测。目前股价对应2013年动态市盈率22.94倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司2013年20-25倍的市盈率,对应股价为17.00-21.25元。首次给予公司"增持"的投资评级。

    主要不确定因素。原材料钢价等大幅上涨的风险,特高压建设低于预期的风险。