零七股份(000007):钽铌之外 铀有惊喜

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨诚笑 日期:2013-02-21

事件

    公司2013 年2 月20 日发布收购进展公告:公司于2013 年2 月9 日收到中非资源(BVI)提交的由广东省物料实验检测中心、广东省地质局七O 四地质大队出具的《马达加斯加共和国23702、23324、28668、28608 矿区铌钽铀矿预查报告》。得到铌钽铀矿预测资源量(334):矿石量3475 万吨,其中Nb2O5(五氧化二铌)76440 吨、Ta2O5(五氧化二钽)12508 吨、U(铀)共17373 吨。

    评论

    我们认为此次拟收购标的质地优良:

    1、钽妮之外,铀有惊喜,储量价值520 亿:预查报告显示,较之前公告的收购意向,除去钽铌矿外,新增了铀矿17373 吨, 超出市场预期。根据目前市场价格, 钽矿Ta2O5 30% CIF 国内报价为165 万元/ 吨, 铌矿Nb2O550%min,Ta2O55%min 报价26 万元/吨,铀金属价格为48 美元/盎司。我们根据计算得出,资源储量价值为: 钽矿12508*165/10000=206.38 亿元, 铌矿76440*26/10000=198.74 亿元, 铀金属48*2204*6.24*17373/10000=114.64 亿元。矿产总储量价值为206.38+198.74+114.64=519.76 亿元。

    2、钽铌为稀缺战略金属,铀为核金属:钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中,钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。铀则是核工业最基本的原料,为核工业的发展不可或缺的战略金属,对我国核电事业和国防工业的发展起着至关重要的作用。我们认为公司所收购资源均为国内稀缺的战略金属,下游需求十分可观。

    3、矿石品位与国内相当,根据我们对非洲矿石品位的了解,未来有进一步上升空间:根据公告中显示,矿石品位分别为钽矿0.036%,铌矿0.22%,铀矿0.05%,与国内同类矿石品位相当。根据我们对非洲钽铌矿的了解,钽铌矿品位均大幅高于国内,既高于公告中的品位,我们认为未来随着进一步勘探工作的进行,资源储量仍然有上升的可能。

    收购尚存的风险:

    1、后续工作存在一定不确定性:由于矿产项目勘探分为地质预查、普查、详查及勘探4 个阶段,目前尚进行到第一步,随着后续勘探工作的进行,资源储量、矿床技术经济评价和矿山建设可行性仍存在一定不确定性。

    2、交易价格尚待确定

    3、马国5 月大选带来的政治风险:正如我们在之前报告《迈出矿产开发第一步》中所提到的,由于马国目前是临时政府,公司探矿权的延期审批以及后续采矿权的审批仍要等到5 月大选后新政府执行,存在一定的政治风险。

    投资建议

    我们在上篇报告中,仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012 年至2014 年可实现净利0.51 亿元、1.88 亿元、4.19 亿元: 2012 年和2014 年EPS 分别为0.22 元、0.67 元和1.49 元,对应2013 年至2014 年PE 为64.96 倍、23.89 倍、10.73 倍。

    随着公司收购进程的进展,交易的不确定性将逐渐降低,我们假设在交易完成的情况下,对公司分部估值:我们给予公司钛精矿销售和酒店业务13 年25 倍PE 估值,市值为1.88*25=47 亿。对钽铌铀矿520 亿储量价值,我们认为合理市值应在25 亿以上,因此我们认为公司总市值应大于72 亿,理论股价应在31.3 元以上。我们考虑到交易尚未完成和5 月将面临的政治风险,暂时维持公司增持评级。