昆百大A(000560)公司动态跟踪报告：股权激励要求未来4年CAGR46%

报告摘要：

    昆百大推出股权激励计划：（1）公司计划向董事、高级、中层管理及核心业务人员共22 人授予789.74 万股昆百大股票，占总股本4.8%。（2）首次授予710.76 万股，占授予股票90%；预留78.97 万股，占10%。（3）股票来源为昆百大向激励对象定向发行新股。（4）授予价格4.61 元/股。（计划公告前20 个交易日昆百大股票均价7.68 元的60%）（5）激励计划有效期为6 年，在授予日后12 个月为标的股票锁定期。自授予日起4 个12 月解锁期解锁比例安排分别为15%、20%、30%、35%。（6）解锁条件：①以12 年净利润（扣非、归母）为固定基数，13、14、15、16 年净利润（扣非、归母）增长率分别不低于20%，180%，260%，360%（4 年CAGR 不低于46.45%，折同比增速20%、133.3%、28.6%、27.8%）；②13、14、15、16 年加权平均ROE 不低于5%、6%、7%、8%；③解锁期上一年度净利润不低于最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

    股权激励计划凸显公司对未来增长信心，目前估值吸引力大。首先，股权激励要求未来4 年业绩CAGR 超过46.45%，在近2 年推出股权激励的A 股零售公司中相比增速很高，凸显出公司对未来经营业绩增长信心充分。其次，公司同时对净利润增速、ROE 和每年的净利润单独要求，股权激励考核体系完善。最后，公司目前12 倍PE 相对于未来4 年超过45%的业绩复合增速，估值具有较大吸引力。

    公司是云南的商业龙头企业，业务协同，成长性较好。公司是云南商业龙头企业，占据核心商圈资源，具有显著经营优势。公司集商业零售、地产、旅游服务、物业服务和商业租赁服务等业务于一体，业务之间协同性强，具有较强的抗风险能力。我们看好公司股权激励计划对于公司业绩的促进，预计2013 年、2014 年EPS 分别为0.60 和1.41元，对应PE 为12.90X 和5.49X。我们保守估计公司主业（不含地产业务）未来4 年年复合增长率至少25%以上，如果给予2013 年20倍PE，对应价格12 元，建议现价买入。