中葡股份(600084)2012年年报点评:葡萄酒销售见起色 营销和管理趋向改善

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:赵军 日期:2013-02-18

事件:

    公司2012年年报显示,2012年共实现收入6.19亿元(同比增15.26%),实现归属于上市公司股东净利润995万元,扭亏为盈,EPS0.01元。无分红。投资要点:

    12年年报内容显示第四季度主业(主要是葡萄酒)已能够实现盈利。第四季度实现收入3.38亿元,同比增长111%,实现营业利润1.09亿元,剔除资产减值转回和投资净收益后的营业利润为4824万元。扣除其它业务收入带来的3192万元(未考虑税费)利润贡献,主要为以5425万元出售上海市福山路450号新天国际大厦1层1A室房产带来的增值部分。主业部分(仅酒业和农业)第四季度实现1632万元净营业利润。第四季度主业盈利的原因除收入提升111%,还在于营销费用和管理费用绝对额分别同比下降26.3%和41.05%。

    葡萄酒销售改善迹象明显,其中全年成品酒同比增长28%,预计第四季度增量较大。

    公司全年实现收入6.19亿元,其中酒业收入3.97亿元,占收入的64.17%,毛利率为60.76%;农业类收入1.39亿元,占比22.45%,毛利率仅6.72%,因此主要观察公司的酒业收入。

    全年酒业收入3.97亿元,同比下降14.29%,而毛利率提升12.16个百分点,达到60.76%,这显示公司大幅减少了原酒的销售。

    预计下半年销售的2.69亿元葡萄酒(毛利率65%)基本为成品酒,全年销售的3.97亿元酒中90%以上是成品酒。全年成品酒同比增长28%。

    营销改进明显,打造重点市场,减少广告费用增加人员。

    公司全面树立以营销服务为核心的管理理念,重视各类团购和合作,在加速发展经销商、打造重点区域、细化区域管理等方面进行科学筹划。在经销商发展规划中提出"重点市场做强"的原则,要求树立为市场服务、为一线服务、为经销商服务的意识。同时,公司通过进一步打造重点区域,塑造样板市场,突出打造重点区域。减少广告投入,加大人员投入。2012年广告费用同比下降45%,人员工资同比增加75%,销售人员人数也从2011年的212人增加到2012年332人。

    新疆和华东区域增长明显。新疆区域和华东区域报告期内销售量和销售金额均创公司成立以来的新高,新疆2012年同比增长51.01%,达8100多万,华东地区同比增长166.44%,达9600多万。

    管理费用大幅下降,显示公司内部改革决心。

    2012年公司管理费用从2011年的1.05亿元下降至7.56亿元,同比下降28%,其中人员工资下降34%。

    实际控制人中信集团采购成倍增加,支持力度较大。

    2011和2012年,中信集团对公司的酒类采购额为1046万元和2120万元,2013年公司计划向中国中信集团有限公司及子公司销售葡萄酒不超过5000万元,显示中信集团力度较大。

    资产减值转回、投资净收益和营业外收入助公司2012年扭亏为盈。2012年第四季度,资产减值损失转回1689万元;投资净收益为4369万元,主要为出售全资子公司上海中信国安葡萄酒业有限公司所得;营业外收入为2274万元,主要为政府补助。

    盈利预测。

    公司基本面基本能够实现盈利,一方面公司收入增长明显,另一方面费用控制和费用投入效果显著改善,因此基本可以判断公司的基本面正逐步趋好。预计公司2013-15年收入为7.34亿元、9.12亿元、11.44亿元,实现归属于上市公司股东净利润0.23万元、0.82亿元、1.52亿元,对应的EPS为0.03元、0.10元、0.19元。对应的PE为209倍、58倍、31倍,维持“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):销售改善超预期

    风险提示(负面):销售转好迹象未得到持续,公司对新疆生产建设兵团投资有限公司3.44亿元的担保