*ST关铝(000831)：占尽先机 稀土航母浮现

核心观点：

    重组完成，稀土航母浮出水面

    公司资产重组基本完成，主营业务变为高毛利率的稀土氧化物深加工及销售；同时公司还控股五矿稀土研究院，形成研发与生产结合的可持续发展模式。公司作为五矿下属唯一的稀土上市公司，未来将充分享受稀土整合的政策红利，有望成为五矿旗下稀土整合的平台。

    中重稀土不惧海外矿山，价值有待重估

    海外稀土矿山以轻稀土为主，中重稀土含量较少，而我国中重稀土元素多以特有的离子型稀土矿形式存在，不论是开采成本还是矿山配分上都占有较大优势，因此未来我国仍将长期垄断全球中重稀土市场。中重稀土供给端将随南方稀土整合而不断紧缩，下游需求的平稳增长将使氧化物价值的得到重估，南方稀土冶炼企业有望因此受益。

    中重稀土群雄逐鹿，五矿集团尽占先机

    2013 年南方中重稀土整合将进入关键时间窗口，央企集团通过中央的倾斜性政策逐步扭转初期颓势；五矿领跑央企集团，借力*ST 关铝率先使稀土业务登陆资本市场，未来上市公司有望借助五矿集团强大的央企背景，发展成为集稀土矿山、冶炼、深加工于一体的全产业链稀土航母。

    首次给予“买入”评级

    我们预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.31 元、0.30 元和0.37 元，对应动态PE 分别为30 倍、30 倍和25 倍；鉴于目前公司市值较小，未来发展空间较大，我们给予公司2014 年40 倍估值，对应合理价值为14.80元，首次给予“买入”评级。