卓翼科技(002369)调研简报:快速发展的消费电子代工企业

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹沿技/卢婷 日期:2013-02-06

卓翼科技是代工领域的龙头企业

    公司是消费电子和网络通信产品的代工厂商。主要产品包括通讯终端类(营收占比90%左右,包括XDSL 宽带接入设备、EPON/GPON 光纤接入设备、无线路由器、无线网卡、机顶盒、3G 数据卡、音视频产品等)和消费电子类产品(营收占比10%左右,包括音频产品、移动消费电子产品等)。公司目前的业务模式主要是ODM+EMS。公司2008-2011 年营收CAGR 达到48.73%,归属母公司净利润CAGR达到47.85%。

    智能手机:与联想合作正在深入,并逐步引入其他客户

    目前公司主要为联想做手机代工。公司去年7 月20 日与联想签订战略合作协议,中标联想手机产品,要求12 个月累计供货不少于500 万台。公司从6-7 月开始为联想供货,4 季度供货量增加更多。除了联想以外,公司还引入了华勤、龙旗(联想ODM手机供应商)两家厂商,预计全年出货量将伴随智能手机出货量增加而迎来快速发展。

    Wifi模组:成为三星供应商,预期今年会批量供货

    公司于去年10 月通过三星的合格供应商认证,为三星智能电视设计并生产wifi 模组产品。公司目前已经开始为三星供货,预计后续还会有稳定订单。通过三星认证对公司而言具有较大意义,公司有可能因此获得更多三星业务。

    PON产品:有望弥补DSL产品下降影响,今年开始为华为稳定供货公司的PON 产品主要客户是华为、中兴和上海贝尔。公司去年入围华为PON 产品,预计今年二季度起开始稳定供货。中兴方面,公司在其EPON 产品中获得第二份额(20%-30%),中标金额为7300 万元。随着光通信的升级,单价更高的PON 产品有望部分弥补传统DSL 产品下降的影响。

    产能稳步扩张

    目前公司有43 条SMT 生产线。深圳有34 条,其中10 条为双轨线,产能是单轨线的1.5 倍,主要面向PON 产品以及消费电子产品中的蓝牙、无线音箱等;厦门有4条线,全部是双轨线,主要面向联想;天津有5 条线,也全部是双轨线,主要面向移动终端。预计从今年2 季度起,公司的产能将得到进一步释放。

    毛利率较高,但预计后期将面临一定压力

    公司的毛利率在代工行业中处于较高水平。得益于公司新产品占比的提升和业务模型的转变,公司去年前三季度毛利逐步提升。但预计未来公司毛利面临一定压力。

    预计一季度业绩增长较好

    公司去年四季度代工量有较大幅度的提升,我们预计一季度仍有平稳增长。考虑到春节因素的影响,一季度环比四季度或略有下滑,但由于基数较低,同比有望实现较好增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.7 元/0.98 元,对应2013-2014 年PE 分别为21/15x。给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    下游电子产品销售及订单不及预期