恒基达鑫(002492)：内外因素影响珠海基地 业绩基本符合预期

业绩简评

    公司12 年共实现归属净利润6,410 万元，对应EPS 0.534 元，同比增长15.4%，基本符合预期（三季报点评曾提示），其中四季度EPS0.11 元，同比进增长5%。预计每10 股派1.5 元，分红比例28%。

    经营分析

    珠海三期投产进度低于计划进程叠加经营环境波动，Q4 单季业绩下降：公司12 年共实现营收17,557 万元，同比增12.3%，毛利润10,541 万元，同比增长11.9%，综合毛利率59.06%，基本与去年同期持平，Q3 和Q4 整体情况较上半年增速放缓。我们认为低于预期主要原因有二点：第一是珠海地区化工仓储经营环境波动，Q3 和Q4 都处于景气低位，珠海地区原有业务增速有所下滑，第二是珠海三期原计划10 月投产，最终13 年1 月投产，12 年Q4 未能贡献盈利，预计少贡献营收740 万，净利300 余万。此外全年人工成本近1400 万元，同比增长38%，占总成本比重由16.4%升至20.5% ，上升较快也是部分影响。

    扬州基地亦受环境波动影响，Q4 相对Q3 略有下滑：2012 年扬州基地共实现营收5060 万，同比增长64.4%，但Q4 营收仅1000 余万，亦受环境波动低于我们预期约600 余万， 全年贡献净利980 余万， 贡献EPS0.082，占比约15.3%。

    盈利调整

    我们Q3 季报曾提示下调盈利预测的可能性，而公司珠海和扬州基地经营环境仍处于波动之中，加上珠海三期一阶段16.5 万方新投罐容达产预计慢于预期一个季度，未来扬州基地13.5 万方也有可能慢于预期，我们下调公司2013/2014 的盈利预测，分别为0.7/0.83 元(原预测分别为0.78 和0.96元)。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后19x13PE/16x14PE。我们认为公司扬州基地仍在逐步好转当中，珠海基地1 月投入的16.5 万方罐容有望推动13 年业绩保持快速增长，暂维持“增持”评级。