ST中钨(000657)：打造一流钨业平台 市值空间广阔

事件：公司停牌近3 年，2011 年3 月22 日向深交所提交恢复上市申请，拟于2 月8 日恢复上市。

    点评：因2007-09 年连续三年亏损，自2010 年4 月9 日起暂停上市。此次恢复上市，实际控制人五矿集团尚未注入优质资产，因此目前主营盈利能力仍旧低下；未来看点主要在于五矿集团三年内注入钨矿资源及钨加工资产的承诺兑现。

    从目前可比公司看（章源钨业），公司市值增长空间广阔。

    主营能力弱，基本盈亏平衡。公司主营硬质合金和钨、钼加工，硬质合金年产能在5500 吨，实际年产量低于4000 吨。

    2009 年主营亏损，2010、11 年勉强盈利，2012 年前三季度继续亏损。钨加工毛利率基本在3%水平，因此目前主营产品的盈利能力弱。

    实际控制人为五矿集团，央企实力雄厚。湖南有色持有公司35.28%股份，为第一大股东，而实际控制人为五矿集团。五矿集团是国务院国资委监管的中央企业，其在钨资源、硬质合金产业链以及资源调配方面具有强大优势，这也为公司未来资产扩张提供保障（后文将详述）。

    盈利预测及估值。公司目前的主营盈利能力极弱，因此从传统的业绩和市盈率估值体系难以给予合理估值。公司的核心投资点在于五矿集团未来整合钨资源的预期。如果以三年内五矿集团76 万吨可采钨储量以及年产8000 吨硬质合金的资产注入，相比章源钨业的资产（资源量与硬质合金产能），市值（之所以选择章源钨业做对比，主要考虑其钨产业单一，可比性强），未来公司市值空间广阔。