御银股份(002177)：业绩低于预期 下调评级至“中性”

公司业绩预告低于预期

    公司业绩预告2012 年收入7.38 亿元, YoY -0.5%; 净利润1.36 亿元, YoY -24%,接近公司3Q12业绩指引的下限, 低于市场预期。4Q12单季收入YoY -42%, 利润亏损1000 万元; 我们认为主要是由于行业增长趋缓, 高毛利的融资租赁和合作运营业务收缩，以及市场竞争挤压毛利率所致。

    受累于宏观环境，融资租赁和合作运营业务大幅收缩

    合作运营和融资租赁网点主要在珠三角地区的城乡结合部，受工厂裁员或倒闭、居民消费下降等影响, 致使交易量大幅下降, 公司通过移机、退机、转让的方式，调整业务结构，10 月27 日公告通过这种方式回笼资金约6400 万元。

    2013 年业绩增长点还需进一步验证

    我们预计2012 年ATM行业出货量与2011 年基本持平,2013 年同比增长10% 左右; 公司短期内只能依靠市场份额和循环机比例提升来实现业绩增长: 公司12年参加工行ATM技术测试的结果排名靠前，如果工行向国内厂商开放采购，公司或有机会, 我们预计邮储和建行的订单也有望继续增长, 同时循环机出货量占比有望继续提升( 预计12 年已接近30%)。

    估值：下调盈利预测和目标价，下调评级至“中性”

    我们将12-14年扣非EPS 预测从0.40/0.55/0.71 元, 下调到0.23/0.31/0.42 元;并认为股价短期缺乏催化剂，目标价从8.06 下调到5.6元，下调评级至“中性”（原“买入”）。目标价的推导参考行业可比公司相对估值，给予2013 年18 倍PE。