汉森制药(002412)公司深度报告:独家特色产品 业绩成长性优良

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:卫雯清/王晓锋 日期:2013-02-04

投资要点:

    四磨汤口服液空间巨大,汉森在胃药中成药厂家排名逐年提升

    二线品种各具特色,缩泉胶囊基药独家品种,银杏叶胶囊优质优价

    产能年中释放,销售终端稳定增长

    报告摘要:

    四磨汤口服液空间巨大,汉森在胃药中成药厂家排名逐年提升。近年消化系统疾病用药的市场份额从 2010 年的12.75%升至2011 年13.46%,逐年稳定增长。由于四磨汤口服液作为专利产品,同时具有增强肠动力和胃动力的作用,已经进入了 7 个省的基药目录,各地中标结果的开标价格理想,销量增长迅速。胃药中成药生产厂家排名中汉森制药2009 年为14,,2010年为12 ,和2011 为11,排名逐年提升。未来随着省外拓展的进度加速和募投产能的释放,成长空间巨大。

    二线品种各具特色,缩泉胶囊基药独家品种,银杏叶胶囊优质优价。中药中用于治疗尿频尿急及小儿遗尿症的基药有缩泉丸和缩泉胶囊,缩泉丸有8 个厂家,而缩泉胶囊为汉森独家。缩泉胶囊呈现招标必中的态势,价格也很稳定。公司银杏叶胶囊是优质优价产品,每粒中银杏总黄酮醇苷含量高达40mg,其余公司含量都为9.6mg ,因此中标价格都在其他公司的两倍以上。

    产能年中释放,销售终端稳定增长。公司现在每天加班至16 小时以上保证重点品种的生产。预计四磨汤口服液13 年总共增加可以消化的产能会比12 年多6000万支以上,也就是从12 年的2.1亿支增加到13 年的2.7亿支。胶囊产能基数较低,预计 13 年缩泉胶囊和银杏叶胶囊的增速达到45% 和40% 。

    盈利预测。预计2012 年-14 年EPS 分别为0.57 、0.75 、0.97 ,对应 PE分别为37、28 和22倍,我们考虑到公司产品的独家特色以及优良的业绩成长性,维持“买入”评级。