天威视讯(002238) :业绩符合预期 高清互动业务领先

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:任文杰 日期:2013-02-03

点评:

    业绩符合预期 2012 年归属于上市公司股东的净利润比我们原来的预测略高1.65%,符合预期。2012 年第四季度单季度营业收入2.35 亿元,同比下降2.9%;2012 年第四季度单季度归属于上市公司股东的净利润为3063 万元,同比增长164%。单季度净利润增长较高主要是由于11 年第四季度销售管理费用率较高导致上年同期净利润基数较低。2012 年全年净利润同比增长的主要原因是交互电视用户的增长以及下属子公司节目销售收入的增加,同时公司较好地控制了成本和期间费用的增长。

    基本收视终端数略有下降 截止 2012 年12 月31 日,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为113.21 万个,比2011 年底减少了1.24 万个,比2012 年6 月底减少0.38 万个。显示了深圳福田罗湖南山等区的有线电视用户基数受到有线渗透率已经较高和IPTV 竞争的影响,已经较难增长。

    高清互动等增值业务领先 2012 年底高清交互电视用户终端数为41.21 万个,比2011 年底增加了8.58 万个,比2012 年6 月底增加了3.54 万个。高清交互电视用户占高清交互电视用户的比例提高到36.4%,高清业务的推广处于全国城市领先水平。付费频道用户终端数为5.38 万个,较2011 年底增加了1.01 万个。在基本收视用户数略有下降的情况下,高清互动和付费频道的业务的增长将是公司未来内生增长的主要来源。

    宽带上网用户数稳定 2012 年12 月底有线宽频在网用户数为36 万户,较2011 年底增加了2.19 万户,有线宽频缴费用户数为19.33 万户。在宽带上网服务竞争比较激烈的深圳地区,天威的宽带用户数保持稳定并有所增长,归功于公司通过有线和宽带的组合销售,以及为有线宽带用户提供独有的视频内容。

    收购宝安和龙岗有线网络完成后将打开增长空间公司计划非公开发行股份收购的宝安和龙岗两区有线网络正在顺利推进,2013年1 月4 日已经收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》。交易完成后上市公司将完成深圳市全市(除蛇口街道办外)的有线网络业务整合,将为上市公司增加约110 万个有线数字电视用户终端。

    由于宝安和龙岗两区网络的有线电视用户渗透率低于福田罗湖南山等区,而且未来深圳市大部分落成和入住的新住宅位于宝安和龙岗,未来公司宝安和龙岗的基本收视有线用户规模将进一步提升的空间。公司并将把发展高清互动和宽带上网业务的成功经验在这两个区复制。

    盈利预测

    如果暂不考虑增发股份收购资产的影响,我们预计2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.40 元、0.43 元、0.48 元,对应当前股价的市盈率分别为30、27、25 倍。如果考虑增发股份收购资产在2013 年完成,我们预计2013 年和2014 年的EPS 将分别为0.49 元、0.59 元。维持“审慎推荐”评级。

    风险提示

    收购资产的进度低于预期的风险;广东省网整合具体方式的不确定性。IPTV 和互联网等收视方式带来的竞争。